海普瑞(002399)2019年一季度业绩预告点评:投资收益锦上添花 创新逻辑逐步兑现

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然/彭学龄/陈晨 日期:2019-04-01

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    3 月29 日晚海普瑞(002399)公布了2019 年一季度业绩预告:实现归母净利润49,901 万元至52,000 万元,同比增长1088.45% - 1138.44%。

    投资要点1:主业增长持续稳健,投资收益锦上添花

    公司19 年一季度归母净利润4.99 亿-5.20 亿元,其业绩增长主要是受以下多个因素的影响:赛湾生物的CDMO 业务收入增加和毛利率提升;多普乐实业纳入合并报表范围带来收入和利润增加;君圣泰对外融资完成导致公司持股比例下降,公司不再将其纳入合并范围而确认的一次性投资收益;我们分两部分来推算其业绩来源,首先是主营利润,核心驱动因素是赛湾CDMO 业务持续高增长、天道制剂出口业务合并报表,从2018 年的情况来看,三季度多普乐实现并表,公司Q3、Q4 单季度实现归母净利润2.07 亿和1.70亿,但考虑到历年公司一季度业绩占比情况,我们推测今年一季度公司主营业务贡献业绩大概率在1.0-1.5 亿之间;

    其次是投资收益,我们认为公司投资收益受两部分因素的影响:1)君圣泰完成对外融资后确认的一次性受益,根据去年9 月份公司公告,君圣泰B-1 轮融资1300 万美金,发行303.3334 万股(占其总股本6.73%),对应整体估值水平在1.96 亿美元,公司持股比例约为48.22%,以此推断公司持有君圣泰市值在0.94 亿美元(折合人民币约为6.3 亿),考虑到前期投资,我们推算仅此一项有望贡献投资收益5.0-5.5 亿;2)一季度人民币升值、RVX 股价持续上涨负面影响投资收益,或将抵消0.5-1.0 亿;综合考虑两方面因素的影响,我们预计1季度公司投资收益约为4.0-4.5 亿,对应业绩贡献在3.5-4.0 亿之间。

    投资要点2:肝素API 重点看价格传导,制剂放量规避波动风险

    今年以来猪瘟事件的影响持续发酵,引发投资者对公司肝素API 业务成本端的关注,我们认为,在猪瘟带动19 年粗品价格大概率上行的情况下,后期重点看公司价格传导情况,我们理解传导主要体现在两个方面:首先是肝素API提价,其次是制剂放量;

    天道依诺肝素制剂已经进入英国、德国、意大利、西班牙、波兰等多个国家实现销售,公司近期公告控股子公司成都深瑞获得意大利GMP 证书,将预示未来进入欧盟市场的制剂所使用的粗品企业也将需按照GMP 规范管理,准入门槛提高将会极大提升已进入企业的市场竞争力,未来进入国家数量增加、市占率提升将有力保障制剂出口业务的持续高增长;制剂业务快速增长势必将会带动自用肝素API 占比的提升,即有利于公司成本传导,同时也将会减少成本变化带来的业绩波动影响,因此我们判断公司有望保持稳定的盈利水平。

    投资要点3:创新迈入新阶段,核心逻辑在逐步兑现

    我们认为,君圣泰估值提升不仅仅简单体现为当期公司投资收益的增加,还一定程度上反应了公司前期投资研发项目(标的)的潜力;

    公司自主研发、对外投资并重构造创新研发体系,从管线进展情况来看,Curemark 的CM-AT 已经完成三期补充试验、Rescerlogix 公司的RVX-208 在进行Ⅲ期国际多中心临床试验,正等待触发事件后揭盲、Aridis 公司的AR-301境外已启动Ⅲ期国际多中心临床试验、OncoQuest 公司的Oregovomab2019 年有望申请全球Ⅲ期临床试验,19 年公司创新整体将迈入新阶段。

    盈利预测:

    根据公司一季度业绩预告情况,在不考虑创新收益的前提下,我们上调2019年盈利预测,调整后2018-2020 年的盈利预测分别为6.21 亿、11.92 亿、9.19亿(原18-20 年盈利预测分别为6.21/8.14/9.19)的业绩预测,EPS 分别为0.50元、0.96 元、0.74 元、对应29 日收盘,估值水平分别为52X、27X、35X。

    我们认为,公司整体盈利能力稳定,海外制剂高增长有望延续,CDMO 等新业务开始贡献业绩增量,预计全年业绩高增长可期,1 季度君圣泰确认一次性受益不单单带来投资收益增加,还反映了公司前期投资标的的潜力,公司多个创新药品种进入临床后期阶段,2019 年创新核心逻辑有望逐步兑现,因此维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。