重庆钢铁(601005)/重庆钢铁股份(01053.HK)年报点评:产量、吨钢毛利提升 期间费用下降助盈利大增

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:李莎 日期:2019-04-01

核心观点:

    一、2018 年业绩:产量、吨钢毛利提升,期间费用下降助盈利大增

    2018 年重庆钢铁产钢638 万吨、同比增长55.10%,钢材611 万吨、同比增长56.50%。公司实现营业收入226.39 亿元,同比增长71.03%;归母净利润17.88 亿元,同比增长458.72%。

    2018 年公司吨钢毛利为484 元/吨,同比增长344%,增幅高于行业均值15%;吨钢期间费用合计175 元/吨、同比降64%,其中吨钢管理费用同比降61%至130 元/吨。吨钢毛利大增、管理费用大降助公司利润大增。

    二、2019 年计划及公司看点:预计粗钢产量微升,满产满销、成本领先战略夯实公司盈利能力

    根据公司2018 年年报,2019 年公司计划产钢640 万吨、较2018 年实际产量微增0.31%。从历史数据看,近3 年公司产量计划完成率均超98%;以“深耕重庆、立足川渝、辐射西南”为市场战略,坚守区域市场,同时建立直供、直销、直发体系,优化渠道结构;实施满产满销、成本领先战略,提升生产效率,实现综合降本。公司盈利能力有望进一步夯实。

    三、投资建议:满产满销、成本领先战略夯实盈利能力,维持“增持”评级

    重庆钢铁长、板兼备、以板为主,坚守区域市场,推行满产满销、成本领先战略,盈利能力有望进一步夯实。预计2019-2021 年公司EPS 为0.14/0.15/0.16 人民币元,对应3 月29 日收盘价,2019-2021 年PE 为15.66/14.94/13.69 倍,PB 为0.99/0.93/0.87 倍。截至2019 年3 月29 日,申万钢铁板块PB_LF 为1.2 倍。我们认为随着公司盈利能力的夯实,公司PB 估值理应修复到申万钢铁板块均值附近,即1.2 倍左右,预计2019 年公司每股净资产为2.22 元人民币,对应可得到公司合理价值应在2.67 人民币元/股左右。综合考虑A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股的合理价值为1.64 港元/股。维持公司A、H 股“增持”评级。

    四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。