利亚德(300296)公司收入利润增速放缓 小间距市场景气度依旧

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:梁爽 日期:2019-04-01

投资要点:

      公司公布18 年年报,整体增速相较于17 年略有下降,与市场预期基本一致。公司18 年营收为 77.01 亿元,较去年同期增长 19.01%,归母净利润12.65 亿元,比去年同期增长 4.53%。其中18Q4 单季度收入为22.67 亿,同比17Q4 增长3.78%,18Q4 的单季度归母净利润3.19 亿,同比17Q4 下降44.60%。我们研判18 年较17 年增长不足的主要原因包括去年同期美国平达递延所得税影响,景观照明市场受到政策影响较大,致使营业总收入和净利润未达年初增长目标。

      公司整体毛利率18 较17 年下降1.73 个百分点,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧,我们判断未来行业毛利竞争加剧。利亚德毛利率在18 年年中达到36.08%,在18Q4 时回升到到42.89%,18 年全年毛利率38.75%。其中较17 年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,公司2018 年全年实现经营性现金流净额8.2 亿元,同时我们判断行业参与者的增加带来一定的毛利率下滑。

      从公司业务角度来看,LED 产品销售和VR/AR 板块业务进展顺利,夜景照明和文化旅游短期增速放缓。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,主要受益于千店计划,2018 年,公司渠道销售订单10 亿元;预计2019 年,渠道销售订单将实现15 亿元。基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2 年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,我们研判公司在19 年会持续保持对景观照明的保守增长的态度,在保证现金流的前提下维持稳定增长的利润;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3 亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司正在投入建设VR 产线,实现NP 产品本土化。

      我们预计公司2019/2020 年公司收入预测从101.09 亿/130.23 亿至98.13 亿/116.94亿,新增2021 年收入为133.41 亿,调整净利润预测从16.12 亿/21.70 亿至16.70 亿/18.80 亿,新增2021 年净利润20.83 亿,对应的PE 为13X、12X、10X。维持“买入”评级。

      风险提示:警惕景观照明市场收紧,警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)等。