泰胜风能(300129):持续推动“双海战略” 业绩有望明显改善

类别:创业板 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:韩晨/夏春秋 日期:2019-03-29

风塔领先企业,主业稳定发展,2019 年业绩有望明显改善

    公司成立于2001 年4 月,是中国最早专业从事风机塔架制造的公司之一。主营包括风机塔架、海洋工程设备等。公司由以柳志成、黄京明、夏权光、张锦楠、张福林组成的一致行动人团队为实际控制人,总共持股比例23.51%。近几年风电钢结构件业务营收占比均在90%以上。公司风塔销售量占国内市场份额5%以上,是国内风塔行业的领先企业。2018 年全年营收为14.73 亿元,同比下降7.39%,净利润为1233 万元,同比下降92%。预计2019 年海上风电市场发展提速,生产基地产能稳步提升,公司业绩将得到明显改善。

    海上风电快速增长,公司海上业务将直接受益

    受海上风电快速发展影响,2018 年上半年,公司海上风电类订单新增4.5亿元,在手订单达到5.2 亿元,出现明显增长。我们认为,公司在海上风电的钢结构制造业务拥有较大优势,公司的蓝岛海工在海洋工程上的技术积累及公司原有风电业务能够很好的产生协同互补效应。公司在海上钢结构制造的技术实力处于国内领先梯队。目前蓝岛海工已经完成技改项目,我们认为,蓝岛海工理顺生产经营管理后,产能将完全达产,下游需求将充分保证了公司产能的消化,13 万吨产能将能够带来翻倍的收入,在毛利率恢复正常水平后,将能够形成超1 亿元的净利润。

    海外业务占比逐步提高,毛利率有望提升

    国外新增装机容量15、16、17 年分别占全球51.5%、57.2%、62.5%,逐年提高,海外市场显得更为重要。经过前几年大力发展海外业务,公司目前海外业务占比提升到32%,但还有进一步的提升空间,2018 年上半年外销产品实现收入3 亿元,同比增长44.73%。公司上海本部,东台,蓝岛海工三个工厂目前都可以供货Vestas,三个厂区合计产能超过20 万吨。充足的订单和较高的毛利率足以保障未来公司出口业绩持续稳定增长。

    风电新增装机底部反转,钢材价格稳定,业绩有望逐步复苏

    2018 年全年新增并网风电装机2059 万千瓦,同比增长37%。全年弃风电量277 亿千瓦时,同比减少142 亿千瓦时。弃风率达到7%,达到近五年低点,全国弃风电量和弃风率“双降”,弃风情况继续好转。2019 年随着弃风率的下降,加上三北地区新增装机继续解禁、清理遗留核准项目带来的抢工,风电新增装机将继续反弹。目前钢价处于高位,未来钢价的上涨幅度有收窄趋势,我们预计,公司的单吨利润将在2019 年出现反弹,恢复到正常水平。此外,公司总产能目前达到33 万吨,产能利用率处于低水平,后续有望逐步提高,带来净利润增长。

    盈利预测

    我们预计公司2018-2020 年营收分别为14.73 亿元、19.17 亿元和27.46亿元;归母净利润分别为0.12 亿元、1.65 亿元和2.54 亿元,EPS 分别为0.02 元、0.23 元和0.35 元,对应PE 为263X、20X 和13X,考虑到公司未来在海上风电及塔架业务的飞速发展,给予2019 年市盈率26X,目标价6.00 元,给予 “买入”评级。

    风险提示

    蓝岛海工产能释放不达预期;海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务;钢价继续大幅上涨。