华正新材(603186)：18年业绩基本符合预期 5G高频材料等新品放量可期

　　事件

    　　公司发布2018 年年报：

    　　2018 年收入16.8 亿，同比增长10.85%，归母净利润7508 万，同比减少19.78%，扣非归母净利润5860 万，同比减少31%。拟以每10 股派1.5 元（含税）。

    　　简评

    　　18 年业绩符合预期，19Q1 覆铜板景气触底回升

    18Q4 单季度收入4.68 亿，环比增加6%，归母净利润1723 万，环比减少35%，毛利率环比减少1.56%，净利率环比减少2.62%，财务费用及资产减值损失环比增多拖累净利率。18 年覆铜板收入11 亿，占比67%，销量及收入同比增加约8%，均价同比基本持平，在普通FR4 价格下行背景下，产品结构调整成效显著。覆铜板毛利率减少2.72 个pct，原因在于行业景气偏弱以及成本上升。成本结构中直接人工和制造费用分别增加49.44%、39.95%，主要因青山湖工厂产能增加，未进行外协加工，自加工相关费用上升。19Q1 覆铜板景气度回升，部份厂商涨价，有利于提升整体盈利能力。

    　　加大研发投入，高频高速板、铝塑膜等新品进展顺利

    18 年研发费用同比大幅增加40%，主要因新增研发项目，加大射频微波高频CCL、高速通讯基材、高导热散热金属基材、铝塑膜材料等方向的研发投入，并已在下游知名客户认证取得重大进展：1）高频CCL 有1-2 款进入重要终端供应链；2）高速基材1款进入某知名通讯客户材料库，实现量产，另两款认证中；3）铝塑膜1 款功能型产品已通过认证开始量产。高频高速基材受益于5G，同时在大客户重点扶持下有望加速替代罗杰斯等份额。铝塑膜产品亦受益进口替代，后续有望获得更多突破，逐步贡献业绩弹性。

    　　交通物流复合材料轻量化趋势明显，蜂窝材料产品进一步完善

    公司在电子基础材料和交通物流复合材料领域深耕，提升研发和设计能力，致力于成为细分领域总体解决方案提供商。通过整合华聚材料与扬州麦斯通，公司完善了热塑性与热固性蜂窝材料产品线，加快复合材料在冷藏车、房车、新能源车领域的应用，以进一步占领汽车箱体复合材料的市场份额。

    　　盈利预测及评级

    　　预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.26、1.65、2.29 亿，eps 分别为0.967、1.264、1.750 元/股，当前股价对应的PE 分别为30、23、17X，按2019 年40 X PE 给予目标价38.67 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　高频覆铜板等新产品量产不达预期。