湖南黄金(002155)年报点评：业绩略有下降 产能释放或将增厚收益

事件：3 月25 日晚，公司发布2018 年报。

    投资要点：

    公司营收大幅增长，净利略有下降。2018 年公司实现营收124.61 亿元，同比增长20.68%；利润总额3.52 亿元，同比减少2.37%；归属于母公司股东的净利润2.7 亿元，同比减少10.53%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2.67 亿元，同比下降16.17%；实现每股收益0.22 元，同比下降12%。收入增长的主要原因是外购非标金业务增长和钨品价格的上升；但总毛利率减少了2.37 个百分点，主要原因是产品金、锑价格下降及毛利微薄的外购非标金业务比重增加。

    黄金产量增幅较大，自产金、锑钨产量略降。2018 年公司共生产黄金39,533 千克，同比增长24.44%，其中生产标准金37,229 千克，含量金2,304 千克；黄金自产产量4,860 千克，同比下降2.16%；生产锑品31,836吨，同比下降4.61%，其中精锑10,227 吨，氧化锑17,203 吨，含量锑2,305 吨，乙二醇锑2,101 吨；生产钨品（全部为仲钨酸铵）2,290 标吨，同比下降1.04%。

    募投项目建设积极推进，2019 年产量或有较大增长。（1）辰州矿业沃溪坑口技术改造工程募投项目主体工程2#明竖井于2018 年12 月26 日竣工投产，已进入调试运行和配套完善阶段；（2）黄金洞矿业采选1600t/d提质扩能工程募投项目主要工程已开始投入运行，年选矿处理规模已达50 万吨，后期主要进行采选系统的完善；（3）大万矿业采选1400t/d提质扩能工程募投项目主要提升系统投入运行，年选矿处理规模已达25万吨，达到设计产能的60%；（4）新邵辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑募投项目积极加强与政府的协调，克服了前期工程的诸多外部矛盾，积极推进主体工程建设招标工作。根据公司生产计划，预计2019 年黄金产量53,105 千克，较2018 年增长34.33%；锑品产量39,300 吨，较2018 年增长23.45%；钨品产量2,500 标吨，较2018 年增长9.17%。

    国内黄金生产集中度提升，公司在行业中具备较强竞争优势。2018 年国内黄金产量为401.12 吨，同比下降5.87%。在全国矿产金产量下降的情况下，大型黄金集团产量呈增长态势，全国十二家大型黄金企业团黄金产量占全国产量（含进口料）的比重由52.42%提高至55.08%，矿产金产量占全国的比重由40.65%提高至44.55%。公司母公司是全国第六大黄金集团，具备较强竞争优势。公司黄金产量4.8 吨，位居前列；锑产量3.2万吨，位居全国第二。公司资源储量丰富，矿石保有总量6314.6 万吨，其中金属量分别为：金138.6 吨，锑256,941 吨，钨109,116 吨。同时，公司拥有50 吨/年黄金生产线、3 万吨/年精锑冶炼生产线、3.2 万吨/年多品种氧化锑生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。

    盈利预测与估值：预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.3元、0.4 元和0.52 元，按3 月26 日收盘价8.81 元计算，对应的PE 分别是29.1 倍、22.2 倍和17.1 倍。考虑公司募投项目产能或将陆续释放，黄金和锑钨价格相对坚挺，首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）黄金、锑、钨金属价格下跌；（2）募投项目建设进展不及预期