上海机电(600835)：即将迎来新一轮利润向上周期

结论：上海机电即将迎来新一轮利润向上周期

    电梯产量增速与施工面积增速变动方向保持一致，提前房屋竣工面积增速6-12 个月，受制于2018 年资金面紧张，1-12 月施工面积累计增速仅5.2%，房屋停工项目持续增加。但我们判断，随着融资条件边际放松，停工项目在2019 年将进入集中复工期，2019年施工面积增速将反转向上，将带动对电梯的订单/交付量。同时受益于钢材等原材料成本的下行，公司电梯业务将迎来量和盈利能力的共振向上。预计公司2019-2021 年分别实现营收246.31 亿、280.79 亿和320.10 亿，同比分别是16%、14%和14%；实现归母净利润分别是16.83 亿、21.03 亿和26.27 亿，同比分别是33%、25%和25%；对应EPS 分别是1.65 元/股、2.06 元/股和2.57 元/股。首次覆盖，给予2019 年P/E 15 倍，对应目标价24.75 元/股。

    房地产强施工，电梯行业景气度触底反转

    进入2018 年4 季度后，房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019 年2 月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%。受益于房屋净复工量的改善，判断2019 年开始将进入施工和竣工高峰，带动对电梯的需求。截至2019 年2 月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%，分别较2018 年全年增速提升1.6%和7.5%。另外，2019-2020 年将迎来轨交通车里程高峰，进一步提升行业景气度。

    原材料成本下降，整梯业务盈利能力改善，同时维保业务将是新增长点。判断2019 年全年钢价均价较2018 年有10%的下滑空间，改善整梯毛利率水平。另外，受益于提前布局维保业务，判断维保业务将是公司收入重要增长极，提升抗周期能力。

    风险提示：行业景气度低于预期；电梯价格超预期下滑。