登海种业(002041)2018年报点评:基本面逐步改善 静待行业回暖

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:周家杏 日期:2019-03-26

事件:

    公司公布2018 年年报,报告期内,公司实现营业收入7.61 亿元,同比下降5.32%;实现归属于上市公司股东的净利润3,253.0 万元,同比下降80.49%;实现每股收益0.04 元。

    营收降幅收窄,成本、费用高企拖累业绩增长

    报告期内,公司营业收入增速为-5.3%,降幅大幅收窄(16/17 年收入增速分别为4.7%和-49.8%)。另一方面,报告期内,公司营业成本和期间费用却同比上升,销售成本率同比上升7.5 个百分点,管理费用率(包括研发费用)同比上升2.8 个百分点,销售费用率和财务费用率同比基本持平。

    存货持续下降,研发投入不断增加,公司基本面逐步改善

    除了收入降幅进一步收窄外,公司基本面逐步改善主要体现在:1)存货开始下降。报告期内,公司存货同比下降13%,这是自16 年以来首次下降,显示出公司已步入去库存阶段。2)研发投入持续加强。在品种同质化背景下,持续的研发投入是企业走出行业困境的主要措施之一。报告期内,公司研发投入持续增加,研发费用占营业收入的比例从16 年的2.98%、17年的6.35 上升到7.24%,高额的研发投入将助推企业走出困境。同时,为了应对大量“类先玉335”对先玉335 的冲击,公司与美国先锋签署了《关于整合研发机构的合作协议》,意在中国玉米市场进一步深化其战略合作,以公司控股子公司登海先锋为平台,进一步整合双方的研发项目与能力,使得登海先锋能够开发适合国内市场的玉米杂交品种,这为先玉335 品种升级以及选育新的突破性玉米品种奠定了基础。此外,报告期内,公司大幅压缩制种面积、大额计提了存货跌价准备,意在进一步消化库存,真实体现存货的价值, 消除潜在侵蚀利润因素,为公司未来业绩增长奠定基础。

    行业供需结构转变 ,行业回暖可期

    据农业农村部预计,由于2018 年我国玉米去库存进程加快(玉米深加工产能扩张),2018/19 年度我国玉米供应缺口预计为2650 万吨,因此,2019年我国玉米去库存有望步入尾声,行业有望步入新一轮增长周期。

    投资建议与盈利预测

    供需结构转变带来行业景气回暖预期加强,公司为行业种业龙头,基本面逐步改善且业绩深度回调,公司经营拐点逐步显现,看好公司发展前景,我们预计,19/20/21 年,公司实现归属于母净利润分别为1.21 亿、1.30亿和1.56 亿,当前股价(6.66 元)对应2020 年PE 为44.40 倍,给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:自然灾害风险、竞争风险、新产品市场推出不及预期风险。