首商股份(600723)：业绩略低于预期 购物中心表现相对稳健

公司2018 年营收同比减少1.35%,归母净利润同比增长2.18%

    3 月22 日晚，公司公布2018 年年报，2018 年实现营业收入100.71亿元，同比减少1.35%，实现归母净利润3.64 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.55 元，同比增长2.18%，实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比减少2.66%。单季度拆分来看，4Q2018 营业收入同比减少2.54%，降幅大于3Q2018 下降的1.86%，归母净利润同比减少18.13%，降幅大于3Q2018下降的13.74%，扣非归母净利润同比减少16.50%，降幅小于3Q2018 下降的21.72%，业绩略低于预期。2018 年公司非经常性损益同比增长38.81%，主要原因是理财产品收益同比增长54.38%。

    2018 年毛利率上升0.59 个百分点，期间费用率上升0.57 个百分点

    2018 年公司综合毛利率为23.85%，较上年同期上升0.59 个百分点。2018 年公司期间费用率为17.26%，较上年同期上升0.57 个百分点，其中，销售费用率较上年同期上升0.41 个百分点。单季度拆分来看，4Q2018 公司综合毛利率为较上年同期上升0.43 个百分点，期间费用率较上年同期上升0.97 个百分点。

    购物中心表现相对稳健，货币资金较多，物业价值较高

    2018 年公司主营业务收入为96.41 亿元，同比下降2.15%，其中北京地区营收为81.54 亿元，同比下降2.22%，购物中心营收为8.19 亿元，同比增长1.34%。2018 年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。2018 年12 月底，合并报表口径下，公司货币资金为24.32 亿元，公司自有物业门店的建筑面积为22.7 万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    我们认为当前中高端可选消费压力较大，短期公司营收增速难以显著提升，我们下调对公司2019-2020 年EPS 的预测，分别至0.56/ 0.60 元（之前为0.64/ 0.68 元），新增对公司2021 年EPS 的预测为0.63 元，公司在北京具有规模优势，奥莱业务出色，市盈率仍处低位，维持“买入”评级。

    风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。