上海机电(600835):竞争加剧毛利率承压 电梯改造业务成新增长点;关注上海国企改革进展

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:朱荣华/赵晋 日期:2019-03-20

事件:公司发布年度业绩报告称,2018 年公司实现营业收入212.34 亿元,同比增长9.05%;归母净利润达12.68 亿元,同比减少8.76%;扣非后净利润为12.04 亿元,同比减少5.93%。

    公司业绩略有下滑主要原因:主营业务板块中电梯业务营收200.72 亿元,毛利率为19.07%,同比减少2.86 个百分点。电梯行业竞争加剧是导致电梯业务板块业绩下滑的核心原因。

    电梯下游房地产:投资增速2018 年全年超预期,2019 年亦勿需悲观

    2018 年,全国房地产开发投资完成额达110,083 亿元,同比增长9.5%,全年增速超预期,累计房屋新开工面积同比增速达17.2%。2019 年1-2 月开发投资额增速进一步提升,同比增长11.6%,累计房屋新开工面积同比增速有所回落为6.0%。

    房地产投资未来不悲观:2018 年商品房销售面积及销售额创历年新高,2019 年增速预计回落。商品房销售面积在2017 年达到历史销售高峰后,2018年续创历史新高。2018 年商品房销售额15 万亿,同比增长12.2%创历史新高。

    同期全国房屋新开工面积达209,342 万平方米,增速达17.2%。在分拆考虑土地投资增速与建安投资增速的前提下,我们认为2019 年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,初步估计在同比增长0-5%左右。

    电梯行业:行业竞争加剧,价格压力较大,中长期看仍有望平稳发展。

    目前,我国电梯行业产业已经进入到了成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品,同质化严重,行业竞争更加激烈。多家行业内公司为抢占市场份额,进行“价格战”,短期的电梯价格压力较大。

    中长期来看,在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。

    公司安装及后维保市场继续稳健增长,电梯改造工程业务成新增长点

    1) 2018 年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过60 亿元(其中安装、维保各占约50%),占营业收入的比例为30%。

    2) 受电梯设计寿命的影响,一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化的影响,也已经形成加装电梯的市场需求。公司在行业内率先对改造梯进行研究,并有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择,并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务事业的发展。

    3) 未来2-3 年内电梯逐渐步入更新周期:我国电梯销量从2004-2009 年开始爆发,此后10 年年均复合增速达到22%(详细数据请参阅上海机电(600835)深度报告:电梯行业龙头,受益国企改革,维保后市场空间大,看齐国际巨头-2017.05.31)。若以15 年年时间作为电梯寿命进行测算,未来2-3 年更新需求有望爆发。

    新兴产业拓展顺利,有望成为公司未来新的业绩增长点

    1) 纳博精机:已按计划完成20 万台减速机产能布局, 为机器人产能的快速增长提供了保证。同时,充分利用纳博传动这一销售平台,加大联动,进一步扩大国内市场份额。

    2) ABB 电机:正在积极思考改变现有商业模式,使高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力,从而扩大市场份额。

    3) 日用友捷:通过近年与整车厂配套建立相应的工厂,从而实现了产品的地域布局。无刷电机等新产品的投入使得产品结构得到了进一步优化。

    4) 开利空调:新工厂的投入使用为下一步开利的发展提供了强有力的保障。

    在未来5 年,依托开利在上海的全球研发中心,持续注入最新产品,不断提高产品竞争力。同时,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,提升这些领域在销售额中的占比。力争实现开利空调提出的“用5 年时间,再造一个‘新开利’ ”的目标。

    5) 金泰工程:积极依托柳工集团在工程机械行业的地位,加大与柳工的协同,收入、利润都创历史新高。

    6) 液压气动:正在积极探索产业生态链延伸, 思考产业链中核心元器件的布局,推进国际先进技术的合资合作。在电控成套的产业发展趋势下,寻求智能制造的升级。

    公司背靠上海电气(集团);未来有望受益上海国企改革

    公司实际控制人为上海电气(集团)总公司。我们关注到,2017 年8 月,郑建华先生新上任上海电气(集团)总公司党委书记、董事长,上海电气集团股份有限公司党委书记、董事长,建议关注上海国企改革。我们预测公司未来改革的主要方向仍然是聚焦智能制造整个产业链。

    公司为中国电梯行业龙头,电梯后市场有望成为新的业绩支撑点,关注国企改革进展:预计公司2019-2021 年净利润达13.77、15.84、18.10 亿元,对应EPS 为1.35、1.55、1.77 元,PE 为13x、11x、10x,维持“买入”评级。

    风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。