江河集团(601886)：幕墙龙头迎来高质量发展 布局医疗开启全新成长空间

幕墙行业龙头，布局医疗打造双轮驱动。公司是全球高端幕墙领域第一品牌，成立于1999 年，于2001 年进入高端幕墙领域，公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑，技术与品牌实力雄厚。2011 年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板，同时深入布局医疗领域，形成建筑+医疗双轮驱动。2018 年公司实现营收160.4 亿元，同比增长5%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长30%，实现经营性现金流量净额14.1 亿元，现金流持续表现优异，未来有望实现可持续稳健增长。

    装饰主业迈入高质量发展期，未来业绩增长动力充足。2013 年公司建筑装饰主业经历海外业务扩张带来的经营风险后，迅速调整业务结构、提升经营效率，实现从快速扩张向高质量发展模式转变。目前公司海外减值因素已逐渐消退，盈利能力不断提升（毛利率和净利率全面回升），现金流同业相比也十分优异（经营性现金流量净额持续提升，收现比居装饰主要公司首位），国内与海外业务稳步推进，建筑装饰主业已步入高质量发展期。2018 全年公司新签订单212 亿元，同比增长18%，增速较去年显著提升16 个pct，同时公司公告2019 年建筑装饰板块计划中标额230 亿元（2018 年计划中标金额190 亿元）继续实现较快增长，未来业绩增长动力充足。

    Vision 优势品牌技术嫁接国内取得实质性进展，第三方检测业务前景广阔。公司于2015 年完成澳大利亚Vision 的私有化收购，并以眼科业务为核心，借助Vision 品牌和技术优势持续开拓国内医疗业务，2017 年公司完成南京泽明51%股权的收购，标志着公司眼科业务在国内取得落地的实质性进展。2019 年1 月，公司效仿Vision 私有化经验，再次要约收购Healius，公司当前已持有Healius15.93%股权，是其第一大股东，Healius 为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商、第二大影像连锁医院。我们测算国内第三方医疗检测市场至少约500 亿元规模，若收购完成，则为公司进一步涉足国内第三方医疗检测市场奠定坚实基础。

    投资建议：我们预测公司2019-2021 年的归母净利润分别为7.5/9.2/11.4亿元，同比增长23%/23%/23%，对应EPS 分别为0.65/0.80/0.99 元，（2018-2021 年CAGR 23%）。当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，主营业务利润率及现金流反复风险，收购及整合进度不达预期风险，医疗业务拓展不及预期风险，海外经营风险等。