黄山旅游(600054/900942)：杭黄高铁开通有望带来丰厚客流增量

预测2018 年盈利同比增长22%

    由于大额投资收益，上调2018 年盈利预测13%至5.04 亿元。1）2018 年全年黄山接待旅客338 万人次，同比增长0.3%。去年9 月28 日起旺季门票价格下调17%至190 元的影响预计在4Q18 开始显现，10 月黄山客流量增长20%、但门票收入下滑3%。2）公司自4Q17 开始与黄山机场合作拓展中远程市场，每年产生销售费用5,000 万，因此预计2018 年销售费用大幅度上扬。3）4Q18 公司加速减持华安证券，全年贡献的投资收益约2 亿元。

    关注要点

    杭黄高铁开通带来丰厚客流增量。1）去年末杭黄高铁开通，黄山纳入中国最富裕的长三角区的“4 小时交通圈”内，杭州、上海、南京至黄山，最快分别只需1.5、2.5、3.5 个小时。2）今年1 月，黄山接待旅客11.3 万人次，同比增长84%，除低基数外，杭黄高铁开通是重要原因；春节长假期间，黄山高铁北站客流总量为15.1万人次，同比增长78%。

    拥抱高铁红利，项目改造积极进行。山上酒店是公司酒店业务的利润贡献主体，为拥抱高铁开通红利，积极的项目改造正在进行，前期推迟的北海宾馆环境整治改造项目已动工，3 亿投资分期进行；此外北海的狮林精舍（投资2,800 万元）和西海的排云楼（投资6,800 万元）也于去年末淡季开始动工。

    积极推进“走下山”战略，实现外延延伸。1）“一窟”已动工。公司拟投资3.83 亿元投资花山谜窟提升工程一期项目，发挥其资源优势（4A 景区）和地理优势（距黄山中心城区8 公里），预计2020 年底完成建设，长期有望为公司贡献125 万年客流量。2）“一水”仍在筹划。公司收购了太平湖标的公司56%股权，2017 年太平湖景区接待客流107 万人，门票收入2,020.4 万元，太平湖景区位置优越，未来增长前景巨大。

    估值与建议

    维持2019 年盈利预测，引入2020 年盈利预测为5.21 亿元。公司当前A 股股价对应2019/20 年17/16 倍P/E。维持推荐评级，由于高铁红利及近期市场情绪复苏，上调A 股目标价20%至13.50 元，对应2019/20 年20/19 倍P/E，涨幅空间23%；上调B 股目标价13%至1.58 美元，对应2019/20 年17/16 倍P/E，涨幅空间25%。

    风险

    恶劣天气影响景区客流；外延扩张项目推进速度不及预期。