崇达技术(002815)2018年业绩快报点评：公司业绩稳健增长 中大批占比提升

事项：

    崇达技术发布2018 年业绩快报，公司预计营业收入36.56 亿（YoY+17.8%）；归母净利润5.63 亿元（YoY+26.9%）；Q4 单季营业收入8.84 亿（YoY+9.54%），归母净利润1.3 亿（YoY +9.42%）。

    评论：

    产能转移加集中度提升，内资优质企业深度受益。近年PCB 产值不断向中国大陆转移，2008 年至2016 年，中国PCB 行业产值从150.4 亿美元增至271.2亿美元，年复合增速达7.7%，远超全球整体增长速度 2%左右。内资厂商凭借成本及管理效率和自动化产能释放的优势，抢占了日台厂商原有的份额。PCB 行业内部呈现出加速集中的趋势。

    行业集中加速，头部厂商深度受益。伴随着中国对外部PCB 产能的承接完成，行业内部呈现出加速集中的趋势。2018 年以来，环保改革和自动化改革对PCB厂商提出了购置相关设备的需求，资金实力弱的小厂商将逐步被出清；PCB板高端化的趋势也提高了行业的技术壁垒。崇达技术作为国内高端板的领先的上市企业，融资能力优秀，技术发展迅速，业绩不断释放，或将在行业洗牌后发展成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。

    加码中大批量驶入更广市场，产能持续释放保证业绩稳健增长。2015 年，公司提出了“积极开拓中大批量市场”的发展战略，持续在原有客户的基础上，积极开发中大批量订单。2017 年公司成功转型，2018H1 公司中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比约70%，新增的订单金额中70%是中大批量订单 。2017 年中大批量转型的成功打开成长空间，2018 年公司净利率水平同比提升1.1 个点，实现了在转型成功的基础上提升了盈利水平，打消转型中大批量盈利能力可能下降疑虑，未来有望以较高盈利水平进入更大市场，前景可观。

    入股三德冠，补全板材品类。公司2018 年7 月2 日发布公告，拟以自有资金1.8 亿元收购深圳三德冠精密电路20％股权，并拟12 个月内继续收购40％股权。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务供应商，与京东方、天马、亚马逊等知名客户建立了战略伙伴关系。2017 年三德冠收入为7.5 亿元，净利润为5044 万元。公司收购三德冠，有望开拓公司挠性线路板产品布局，快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域，增强公司的整体实力和市场竞争优势。

    盈利预测、估值及投资评级。受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响，需求端偏弱，我们下调2018-2020 年净利润5.6/6.8/ 8.1 亿元（前值6.13/8.40/11.37 亿元），对应市盈率分别为24/20/17 倍。PCB 行业市场空间大，格局清晰，给予2019年22 倍估值，给予18.04 目标价，近期股价增长较多，下调到“推荐”评级。

    风险提示：产能落地速度不及预期；订单增长不及预期；人民币升值较快。