音飞储存(603066):马鞍山生产线项目如期开工 但需关注控股股东减持
公司近况
终止华德仓储股权收购:2019 年1 月10 日音飞储存公告宣布终止对华德仓储100%股权的购买。本次终止的交易对价为4.56 亿元(50%股票+50%现金)。华德收入约为音飞50%~90%,净利润约为音飞30%,产能约为6 万吨,海外销售比例约50%,其中美国、欧洲、日本等为产品主要销往地,公司质地优良。我们认为收购终止主要由于:1)2018 年10 月以来,中美贸易摩擦加剧叠加市场情绪低迷,音飞股价从10 元/股下滑至6~7 元/股,定增成本变高;2)2018 年7 月,美国商务部对从中国进口的钢架启动“双反”调查,美国销售收入占华德比例较高,或将形成业绩压力。控股股东及其一致行动人减持6%:3 月3 日音飞储存发布公告,控股股东盛和投资(持股46.0%),及一致行动人上海北顼(持股9.3%),将在未来六个月内减持总股本的6%,其中集中竞价减持2%,大宗交易减持4%。盛和投资与上海北顼分别于2019 年1 月22 日和2018 年12 月11 日解除限售,二者实控人均为音飞董事长金跃跃。提示关注减持对公司股价的短期压力。
评论
马鞍山生产线项目如期开工:2018 年9 月6 日,音飞储存与马鞍山雨山经管委签订《智能化储存设备生产线项目投资合同》,项目总投资10 亿,项目建成后货架新增产能将达15 万吨。考虑到目前音飞主营产品货架产能约为7~8 万吨,项目建成后,将会突破产能瓶颈。2019 年2 月22 日,马鞍山项目如期开工,预计最早于2020 年下半年部分投产。若产能完全释放,将贡献10~20 亿收入,2012~2017 年公司毛利率/净利润率分别为34%/13%,这一生产线扩建将贡献3.4~6.8 亿毛利润,以及1.3~2.6 亿净利润。由于销售端有一定压力,所以我们假设产能分七年逐步释放。
音飞储存外销以东南亚、南美、中东等为主,受贸易摩擦影响有限:不同于原拟收购主体华德仓储以发达国家为货架主要出口对象,音飞储存出口占比仅为约1/4,且以东南亚等发展中国家为主。
估值建议
由于四季度订单结算增加,我们上调2018 年盈利6%至0.94 亿,下调2019 年盈利2%至1.0 亿元,引入2020 年盈利1.18 亿元,维持中性评级,当前股价对应24.8x/23.2x 2018/19 年市盈率。由于宏观经济下行以及减持对股价的短期负面影响,我们下调目标价24%至8 元,对应24.1x 2019 年市盈率和4%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧,马鞍山项目产能难以消化,大股东减持。