安洁科技(002635)：2018净利润同比48% Q4单季营收同比持平

投资要点：

    安洁科技业绩快报：2018 年实现营业收入35.6 亿元，同比去年增长31.02 %；实现利润总额 6.58 亿元，同比去年增长34.37%；实现归属于上市公司股东的净利润5.78 亿元，同比去年增长47.75%。

    Q4 单季营收环比持平，财务费用上升影响净利率。2018Q4 单季营收10.5 亿元，同比持平，环比微升1%。受子公司威博精密业绩不达预期影响，2018Q3 安洁单季毛利率30.6%，同比下降了11pct。受财务费用等影响，2018Q4 营业利润率11%，环比下降11ppts。Q4 单季净利润1.52 亿元，同比增长2.2 倍，净利率14%。

    安洁科技逐年增量切入客户供应链。1）2012 年以前，受益于笔记本电脑行业快速发展，公司业绩内生增长迅速。2）2013 年-2014 年增速逐渐放缓，主要原因是全球笔记本、平板电脑出货增速逐年下滑至负。3）2015 年以来，切入大客户手机及存储、汽车等供应链，构建金属+非金属全工艺生产能力：2014 年12 月将新星控股合并入报表，2015 年公司营收及净利润大涨，同年公司切入大客户iPhone 6s 光电产品供应，手机功能件收入大增；2016 年公司由于大客户方案变化甚微，单机价值出现下滑，业绩表现略低；2017 年报公司将威博精密纳入合并报表，业绩仍增长。

    非金属模切件业务多点受益蓬勃发展。1）上市初期公司以笔记本功能件业务为主，受益于苹果、惠普等优质笔记本终端客户快速成长。2）公司布局iPhone 功能件业务，2015年成功供货iPhone 6s 3D Touch 光电胶迎来业绩放量，目前已成为公司主要营收点。3）苹果致力打造无线充电生态，安洁布局磁材及散热石墨片蓄势待发。4）随OLED 渗透率提升，光电胶及散热件未来有望放量，2018 年作为主要模切供应商参与三款新机备货，2019 年有望新增无线充电模组。

    Tesla 带来汽车电子业务发展机遇。安洁科技在汽车电子业务同样实施大客户战略，2016年借 Powerwall 产品打入Tesla 供应链，目前已为Model S/X/3 全系列供货，最高单车价值达到150 美元。Tesla 逐年放量，将带动安洁的汽车结构件业务发展。

    下调盈利预测，维持增持评级。由于2018Q4 起iPhone 首次下调出货量预期，且威博精密业绩发展缓慢，将2018/2019/2020 年营收预测从40/46/57 亿元下调至36/40/48 亿元，归母净利润从6.1/7.1/8.7 亿元下调至5.8/6.9/7.7 亿元。安洁科技当前估值对应2019年PE 为15X，维持增持评级。