美盈森(002303)：预告2018年净利润同比增17％ 后续关注产能释放及新客户拓展

预测盈利同比增长17%

    公司发布2018 年业绩快报，2018 年实现营业收入32.5 亿，同比增长13.7%，归母净利润4.1 亿，同比增长16.9%，受下游消费电子行业增速放缓影响略低于我们的预期。4Q18 公司实现营收9.2亿，同比增长7.9%，归母净利润1.1 亿，同比增长13.5%。

    关注要点

    1、多元化客户拓展稳步推进。公司2018 年实现营收13.7%的增速，主要得益于：1）深度挖掘现有客户订单增量空间，依托研发、设计、成本综合优势，与亚马逊、三星、富士康、Bose、哈曼等大客户深入合作；2）多元行业新客户持续落地，2018 年公司成为蒙牛、步步高等知名消费品企业供应商，预计未来订单贡献可期。

    2、原材料价格下跌、产能利用率提升等因素推动净利率提升。2018年公司净利润率为12.5%，同比提升0.3ppt，我们认为与以下两方面因素有关：1）年初以来上游主要原材料铜版纸/箱板纸/白卡纸价格下跌23%/10.4%/26.3%，贡献毛利弹性；2）目前公司整体产能利用率处于高位。

    3、关注公司后续新产能持续释放及新客户落地情况。公司现有产能利用率处于高位，2018 年东莞智慧工厂投产后一定程度解决公司产能瓶颈问题，我们预计2019 年上半年安徽、长沙、成都等相关产能将陆续释放，为后续订单放量提供保障。从客户角度，我们预计目前公司收入结构中50%来自消费电子行业，伴随消费电子行业增速承压，公司在白酒、食品、快递等行业加快订单拓展，降低下游单一行业依赖度，我们预计未来多元行业客户拓展有望驱动公司收入保持较快增长。

    估值与建议

    我们维持2019 年盈利预测0.38 元/股不变，同时引入2020 年盈利预测0.45 元/股，维持推荐评级，维持目标价6.5 元不变，对应2020年14 倍P/E，较当前股价有28%的上涨空间。

    风险

    下游客户需求大幅波动、原材料价格大幅波动。