民和股份(002234)：享行业景气 业绩高增长

事件：近日，公司发布了2018 年业绩报告。报告期，公司实现营收18.17 亿元，同比增长70.31%；归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增长231.01%。

    鸡苗价格上涨，带动毛利和收入上升。18 年下半年，由于祖代鸡引种受限导致鸡苗产能下降和供应减少，叠加终端需求旺盛，鸡苗市场一路上扬，迭创历史新高。据统计，在此期间，主产区山东烟台鸡苗市场价格从期初的2.3 元/羽最高涨至8.5 元/羽，到元旦前夕虽受停孵期的影响有所回落但最终收在6 元/羽的历史高位。期间均价为5.25 元/羽，去年同期为2.19 元/羽，同比涨幅139%。公司产品具有优势，售价应高于市价。鸡苗价格上涨带动收入和毛利上升。下半年，鸡苗业务实现营收6.46 亿元，环比上半年增长100%，同比增长196%；实现毛利4.05 亿元，环比上半年增长313.26%，同比增长900%。

    鸡肉制品业务价涨利升。与此同时，鸡肉及制品价格也有较大幅度的上涨，从而带动了业务收入和毛利的上升。下半年，鸡肉制品业务实现收入4.29 亿元，环比上半年增长约5 成，同比增长约4 成。毛利率为18.22%，较去年同期上升13.28 个百分点。

    白鸡行业量增价涨，景气周期有望延续至2020 年。据调研了解，2018 年，全行业祖代鸡引种量约70 万套，自产20 万套（包括益生和同兴），合计更新量约90 万套，较2017 年有30%左右的增长。引种量上升主要发生在4 季度，因此预计到2019 年4 季度鸡苗和鸡肉的供给也会相应地上升。需求层面，受非洲猪瘟疫情影响，鸡肉消费替代猪肉是大概率事件，鸡肉本身相比较于牛羊肉在经济、便捷等方面的优势十分明显。我们预计，19 年鸡肉消费市场有望扩容50%以上，白鸡行业将由此前的价涨量平进一步演化成价涨量增，预计全年鸡苗均价为6 元/羽，较18 年进一步上涨。随着价格上涨，公司鸡苗业务盈利水平有望进一步提升。

    盈利预测与评级。我们看好公司鸡苗业务技术在业内的领先优势，维持买入评级。预计19/20 年归母净利润10.03 亿元/10.09 亿元，EPS 分别为3.32 元/股和3.34 元/股，对应PE 为7.28/7.23 倍。

    风险因素：鸡苗和鸡肉制品价格下跌，饲料原料价格大幅上涨