崇达技术(002815)：2018净利润增长27% 持续平稳部署新产能

投资要点：

    公告：2018 年崇达营业收入为36.56 亿元，较上年同期增长17.84%，主要原因为公司线路板产品销售收入的持续增长；营业利润6.67 亿元、利润总额6.66 亿元、归属于上市公司股东净利润5.63 亿元，分别较上年同期增长28.89%、29.60%和26.94%。

    2018 年净利润增速，凸显控费用、稳增长。2018 全年营收同比增长18%，归属于上市公司股东的净利润同比增长26.9%，主要得益于毛利率维持在高位以及费用率的有效控制。

    崇达技术2018 年业绩快报显示，2018 年营业利润6.67 亿元，同比增长28.9%；实现利润总额6.66 亿元，同比增长29.6%；实现净利润5.63 亿元，同比增长26.9%。

    Q4 营收增速放缓至同比9%。2018Q4 单季营收8.8 亿元，同比增长9%，归母净利润1.3亿元，同比增长10%。单季营收及净利润增速较前三季度均有所下降。崇达以小批量产品见长，主要应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等工业领域，这些领域具有较强的抗周期性，市场需求表现相对平稳。

    高比例股权授予激励骨干员工。公司以2019 年2 月15 日为授予日，向符合条件的37 名激励对象授予224.6 万股预留的限制性股票，授予价格为7.28 元/股。以年度净利润增长率为考核目标，在授予日满1-4 年后依次解除限售10%、20%、30%、40%限售股票数量。加上2018 年首次授予的975.4 万股，合计授予1200 万股，占公司当前总股本1.44%。

    产能改造与成本控制同步，产能利用率维持高位。2018Q3 固定资产较年初增长10.4%，2018 年末公司总资产较期初增长0.18%。2018 年新增产能主要来自IPO 项目江门崇达二期，公司整体产能利率接近90%，产销率98%以上。2019 年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目，新厂区珠海崇达规划的合计640 万平产能分三期建设，预计将于2020 年迎来第一期投产。

    投资三德冠，布局软板业务。2018 年7 月3 日，公司公告以1.8 亿收购三德冠20%股权。三德冠成立于2003 年，面向全球客户提供挠性线路板产品，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。2017 年三德冠收入7.36 亿，净利润5044 万元；2018Q1营收2.1 亿，净利润1880 万元。通过投资方式，崇达获得FPC 产能。

    维持盈利预测，维持买入评级。相比于崇达业绩快报公告的2018 年营收、净利润，申万宏源电子前次预测值误差率分别为0.3%、0.5%，公司业绩符合申万预期。维持2018-2020年营收预测36.7/55.8/72.9 亿元，2018-2020 年归母净利润预测5.66/8.44/10.71 亿元，维持买入评级。