慈文传媒(002343)：控股股东变更 迎来发展新纪元

公司近况

    公司发布公告，控股股东、实际控制人马中骏等四人合计持有的约7148 万股（对应总股本15.05%）以13 元/股的价格分次协议转让给江西省出版集团公司全资子公司华章投资，交易总对价约9.29 亿元。本次交易完成后，马中骏等仍持有公司9.74%的股份。马中骏等亦同意将其持有的公司股份之表决权委托至华章投资。

    评论

    国资入股，控股权改弦更张。本次交易完成后，华章投资将成为公司控股股东，江西省政府成为公司实际控制人。公司性质将变成国有上市公司。在业务层面，控股股东仍然认同公司主营业务与发展目标，支持公司持续发展和团队稳定，未来三年内仍由马中骏提名公司经营管理团队。我们认为，公司影视剧业务有望保持稳定。同时，原控股股东目前所持股份中有93.99%处于质押状态，根据我们的测算，本次交易所获资金基本能够覆盖质押借款，从而消除原控股股东的股权质押风险。

    新控股股东多管齐下支持公司发展。华章投资承诺，未来将积极通过股东借款、提供增信措施和融资担保等方式支持公司融资，缓解公司资金压力，从而加快影视项目的推进。新股东还计划通过附条件的业绩奖励、实施股权激励计划或员工持股计划等方式激励经营团队。此外，华章投资拟在未来十二个月内进一步增持公司股份，增持比例预计不超过公司总股本的5%。

    走出短期困境，有望迎来发展新纪元。我们认为，国资股东入股有望解决当前困扰公司发展的资金不足和股权质押风险等难题。 同时，此前与爱奇艺签署战略合作协议也有助于公司锁定播出渠道、实现制播协同，进一步助力公司发展。2019 年公司《紫川》、《弹痕》等项目仍然稳步推进。展望未来，在新股东和合作伙伴的助力下，公司有望迈上长期健康发展的轨道。

    估值建议

    根据业绩快报，我们小幅下调2018 年盈利预测4.5%至-10.84 亿元，维持2019/20 年盈利预测3.56/4.15 亿元不变。公司当前股价对应2019/20 年12/10 倍P/E。我们认为此次股份转让有望帮助公司走出短期困境、实现长期稳健发展，维持推荐评级并上调目标价40%至13 元，对应2019/20 年18/15 倍P/E，较现价有44%空间。

    风险

    股份转让交易失败；重点项目收入确认不及预期；行业整体剧集售价继续下降；电视剧行业监管进一步趋严。