工业金属行业：不止于修复

核心观点：

    不止于修复

    我们认为2019 年工业金属板块在盈利回升背景下有望迎来盈利与估值的双重提升，“戴维斯双击”有望带来超预期弹性。工业金属行业的板块盈利自2016 年价格回升以来不断上台阶（2018 年前三季度净利是2015 年同期的10倍）的背景下，受市场悲观气氛压制，估值不断下行。在金属库存处历史低位叠加消费预期好转推动下，金属价格预期上涨将继续提升企业盈利。而随着宏观经济转好，流动性逐渐释放，我们认为估值提升随市场信心恢复开始快速显现。考虑到中美贸易战缓和或将带来新一轮的经济增长以及中国基建补短板、东南亚基建升温的情况，我们建议增加龙头工业金属公司配置。

    工业金属利润持续稳增带来估值提升而非修复

    尽管工业金属行业从2016 年复苏至今，投资者对工业金属的观点依旧相对谨慎。这种谨慎有可能在现实的持续复苏下逐渐修正。问题是，是否会出现持续的复苏？我们认为，在中美贸易战逐渐缓和、中国超万亿基建投资，大国消费对当下价格会有显著提升。其次东盟多边协作体系逐步建立的情况下，金属需求的驱动力将从中国转向了东南亚、印度、非洲等更多发展中国家，这些国家巨大的市场将驱动行业新一轮的复苏。价格持续向好，保证了工业金属板块利润持续稳定提升。2016 年以来，有色行业整体估值持续下行，PE 和PB 均下降至历史低点。从企业盈利的可持续性来看，目前板块估值过于悲观。伴随企业利润进一步提升，结合打压估值的因素如宏观经济、流动性等逐步消退，我们认为工业金属板块估值修复势在必行，而且估值会得到重估并且提升。

    “戴维斯双击”有望带来超预期弹性

    工业金属板块在此轮“戴维斯双击”行情下弹性有望超预期。当前，我们看好铜、锡、锌、铝等板块的弹性。铜的金融属性伴随流动性增强给价格带来较好预期。锡受缅甸及内蒙矿山矿难影响，供给端制约会更加明显。锌行业正在经历重要的历史性变革，冶炼加工费的持续上涨及价格持续高位运行给锌板块持续盈利带来有利保证。铝行业目前亏损情况仍在继续，伴随供给受限及消费旺季到来，铝价格向上逐步体现，板块弹性很大。核心关注：紫金矿业（A、H）、云南铜业、江西铜业、西部矿业、铜陵有色；锡业股份；驰宏锌锗、中金岭南、锌业股份、株冶集团；中国铝业（A、H）、云铝股份。

    风险提示

    中美贸易战缓和程度不及预期，经济复苏不及预期，工业金属供给大量释放，下游消费复苏缓慢。