瑞丰光电(300241)动态点评:MINI、车灯增量可期 多维业务格局良好

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:王凌涛 日期:2019-02-27

投资要点:

    优化产品及客户结构、提升运营效率,积极应对照明趋缓现状。受益于最近几年LED 对传统光源的进一步替代,LED 在照明领域渗透率已然较高,行业发展由快速成长期步入成熟期,行业增速有所放缓。

    与此同时,受2018 年贸易战及海外新兴市场需求疲软影响,LED 灯具出口规模也有所下降。面对复杂多变的行业形势,瑞丰光电通过优化产品结构、减少低毛利产品份额、集中生产基地等措施妥善应对,尽量减少行业景气度下行对公司业务的冲击;整体来看,公司各项业务仍处于相对良好的发展态势。

    Mini 背光值得期待。不同于传统的侧入式LED 背光+LCD 显示屏方案,Mini LED + LCD 显示屏方案采用数千颗甚至更多的Mini 灯珠作为直下背光源。相比传统LCD 显示技术,Mini LED 的高动态范围成像精细度更高、能耗更低、画面更细致,并能实现“全面屏”效果。

    与OLED 相比,mini 背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。得益于此前持续的研发投入,瑞丰光电在miniLED 芯片转移及键合、Micro Lens 阵列混光等核心技术取得长足进步,其Mini LED 背光产品已经处于行业领先地位,且在智能手机、PAD、高端电视等显示应用做积极拓展,未来有望增厚公司业绩。

    可转债项目有望助力公司发展步入快车道。2018 年公司发布可转换公司债券预案,拟募集资金4.68 亿投入SMD LED、Mini LED 及Micro LED 研发建设项目。该募投项目的实施有助于公司高端SMD封装产能扩充,以获得更多产业链议价能力和规模优势;同时加快mini/micro 新型显示技术的研发及产业化进程。如该募投项目顺利落地,则公司有望进一步扩大在mini 背光技术先发优势、抢占市场先机,提升核心竞争力。

    控股唯能车灯,加速布局汽车LED。唯能车灯为国内领先的汽车车灯制造企业,专业从事汽车灯具的研发、生产与销售;产品涵盖顶灯、刹车灯、雾灯、行驶灯等;其核心客户包括东风日产、吉利、长城汽车等国内外知名汽车厂商。汽车LED 属于LED 行业中价值含量较高且增速较快的细分领域,高工产研LED 研究所(GGII)数据显示,2017 年中国 LED 汽车照明市场规模为245 亿元, 2018 年有望增长至 304 亿元,同比增长26%。瑞丰光电通过对唯能车灯51%股权收购,有利于更好地发挥其LED 产业链协同优势,加快切入LED 车灯领域,进一步提升公司的盈利能力。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。我们看到,LED行业在经过最近几年的快速发展和普及之后,开始迎来一些结构性的变化趋势:随着LED 照明渗透率逐年提升,照明市场增长速度有所放缓;但mini LED、汽车LED 等细分应用仍呈现快速增长的态势。

    在此背景下,瑞丰光电充分发挥自身在mini 背光的技术先发优势,快速在大小尺寸LCD 背光市场积极开拓,并取得不错进展;同时通过控股唯能车灯加快切入汽车LED 此类高价值领域。展望未来,随着miniLED 市场打开以及与唯能车灯的业务协同效应显现,mini 及汽车LED 将会是公司照明业务之外的重要增量来源。预计公司2018-2020 年将分别实现净利润1.19、2.12、3.06 亿元,对应2018-2020 年PE 25.53、14.36、9.98 倍,给予公司买入评级

    风险提示:1)LED 照明景气度下滑超预期;2)mini LED 背光需求不及预期;3)汽车LED 市场推广不及预期;4)募投项目落地不及预期。