瑞丰高材(300243)：PVC助剂龙头 产能扩张开启新成长

国内PVC 助剂行业龙头企业，产能扩张带来持续成长。

    公司目前是国内第一大、全球第二大MBS 抗冲改性剂生产商，ACR 加工助剂和抗冲改性剂也位居国内和全球前列。目前公司ACR 总产能7万吨（2018 年改造新增1 万吨），MBS 产能3 万吨，MC 产能2 万吨（预计2019 年二季度满产），综合产能12 万吨。公司沂源、沂水两个基地均成功入选山东省化工园区，为中长期发展铺平道路。公司规划未来建设4 万吨MBS 抗冲改性剂（2 万吨一期项目预计2019 年10 月投产）、5 万吨新型高端耐候高透明高分子材料等项目。我们预计今年公司产量将达到20%左右的增长，而未来随着新产能投产，公司总产能有望在三年内翻番，持续保持较高的成长性。

    新应用领域开拓，打开需求天花板。

    随着WPC、SPC 等地板墙板市场兴起，公司率先进入该行业，成为助剂领域主要的供应商。2016 年以前，公司产品在传统PVC 业务占60%左右，其他业务占40%，需求端面临明显的天花板；而目前WPC、SPC等全屋装饰材料方面占比接近70%，传统PVC 管材、型材业务维持在30%。未来传统PVC 业务预计维持稳定增长，而全屋装饰材料方面将保持较大的增长幅度，需求天花板打开。

    原材料价格回落，产品价差维持较高水平。

    从过去ACR 价格和MMA 价格来看，两者波动趋势几乎一致。MMA 价格从2018 年4 月最高点的25000 元/吨跌至目前14350 元/吨。虽然ACR价格跟随原材料价格下跌。但是从价差来看，ACR 和0.8*MMA 的价差依然维持较高水平，公司依然会维持稳定的毛利水平。

    盈利预测及估值

    公司作为PVC 助剂行业细分市场龙头公司，应用领域不断扩展打开成长天花板，未来产能有望持续释放，为公司带来长期高成长。首次覆盖给与“增持”评级，预计 18-20 年 EPS 为0.44、0.56、0.83 元，对应 PE 为22、17、11 倍。我们给予瑞丰高材2019 年21 倍估值，对应目标价11.8 元/股，仍有约24%的空间。

    风险提示：产能释放不及预期，原材料大幅波动，需求不及预期。