久之洋(300516)深度报告：业绩拐点出现 海军光电龙头隐现

投资要点：

    采购恢复盈利企稳，业绩重回增长轨道。公司主要从事红外和激光业务，受军改影响，公司2017 年业绩受到压制。营收方面，随着军改影响的消除，军品采购强势恢复，公司2018 年前三季度营收同比增长70%。盈利能力方面，研发投入的加大以及成本的下降有望使得毛利率触底回升，盈利有望改善。在收入和毛利率的综合影响下，公司业绩重回增长轨道，2018 年归母净利润同比增长0%~10%。

    收购天文导航业务，业绩获得有力支撑。天文导航是依靠观测天体相对方位来进行导航。相对于卫星和惯性导航，天文导航具有自主性强、隐蔽性好、精度高、可靠性好以及适用范围广等优点，广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域。公司以现金收购光学星体跟踪器业务，一方面，背靠国内天文导航龙头华中光电研究所，星体跟踪器业务前景广阔；另一方面，收购资产2019 和2020 年承诺业绩达到0.22 和0.27 亿元，将显著增厚公司业绩。

    舰船光电前景广阔，相关资产有望陆续注入。光电装备作为信息获取、信息对抗、精确打击的技术保障，是现代武器系统的核心组成部分。海军领域，全球化、立体化的作战的需求使得光电装备在舰艇上的重要性不断提升。公司控股股东华中光电所是我国海军光电装备的主要研究所，业务实现光电领域全覆盖，营收规模达到25 亿元。公司作为研究所上市平台，在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中，有望不断承接优质资产注入，加速向海军光电龙头转变。

    盈利预测和投资评级：买入评级。随着收入增长的恢复和毛利率的企稳，公司现有业务迎来业绩拐点，重回增长通道。此外，公司以现金收购天文导航资产，在增厚业绩的同时发展前景更加广阔；最后，作为研究所上市平台，在华中光电所技术产业化和资产证券化的过程中，有望不断承接优质资产注入。预计2018-2020 年归母净利润分别为0.47 亿元、0.88 亿元以及1.15 亿元，对应EPS 分别为0.39元、0.74 元及0.96 元，对应当前股价PE 分别为78 倍、42 倍及32倍，维持买入评级。

    风险提示：1）产品需求及业务发展不及预期；2）产品价格继续下滑的风险；3）资产注入的不确定性；4）收购资产业绩低于预期；5）系统性风险。