万和电气(002543)：出口风险缓解 零售表现普通

公司近况

    AVC 零售市场监测。

    评论

    出口风险缓解：1）公司对美国出口占收入比重约20%，主要产品烤炉将被征收高关税。2）中美贸易谈判在继续，美国未按原计划对烤炉征收高关税。

    燃气热水器零售市场份额表现一般，线上市场份额下降：1）AVC零售监测，2018 年燃气热水器零售市场，万和线上零售额市场份额同比下降1.5ppt 至12.7%，主要原因是万和线上零售均价同比提升8%至1317 元，比行业提升快，导致市场份额丢失。2）万和线下零售额占比提升0.3ppt 至11.4%。虽然万和线下零售均价同比提升11%至2356 元，但不同于线上市场（低端产品为主的市场），线下市场高端产品占比较高。由于消费者对性价比产品更加重视，导致高端的AO 史密斯、林内、能率市场份额明显下降，为万和市场份额提升留出空间。

    厨电产品有待改善：1）万和将厨电作为燃气热水器渠道补充产品，重视度不够。导致2018 年未能受益性价比的消费趋势，线下、线上万和厨电零售额占比分别同比下降0.1ppt、0.4ppt 至2.8%、1.4%。2）万和厨电定位低端，价格和苏泊尔在同一水平。但苏泊尔借助性价比，线上市场份额快速提升，万和线上市场份额停滞不前，主要是产品力的差别。

    2018 年万和壁挂炉收入增速放缓，主要原因是北方煤改气项目推进速度放缓。由于2017 年煤改气推进速度过快，部分地区天然气管道未铺设完成，导致取暖出现问题。2018 年以来政府已经放缓了进度，预计2019 年推进速度依然不快。

    估值建议

    维持盈利预测，2018/19 年EPS 0.89/1.03 元，引入2020 年EPS 1.20元。维持中性评级，由于换年估值切换以及风险减弱，上调目标价15%至14.60 元，对应16x/14x 2018/19e P/E。当前股价对应16x/14x 2018/19e P/E，目标价距离当前股价涨幅空间0%。

    风险

    中美贸易摩擦风险；地产周期导致的热水器、厨电需求波动。