红宝丽(002165):从PO装置投产看老牌聚醚龙头的破局之路

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:于洋 日期:2019-02-13

历经三十年发展,成就聚醚行业龙头

    公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,彰显技术实力和行业影响力。目前拥有15 万吨硬泡组合聚醚、9 万吨异丙醇胺产能(一异、二异、三异4 万吨,改性5 万吨);积极向上游拓展,近期12 万吨PO 装置试车成功,产业链一体化程度进一步提升。

    原有主业硬泡聚醚、异丙醇胺有望触底回升

    硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100 多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。17 年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望恢复。

    12 万吨PO 装置投产,打开破局之路

    17 年我国PO 产能327 万吨,产量263 万吨,表观消费量286万吨,净进口23 万吨,对外依存度8%,开工率维持80%以上,供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差,能耗较高,占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建;PO/SM 法需配套大型炼化装置,PO/MTBE 法副产品难以消化,HPPO 法需高能度双氧水导致成本偏高,三种新型工艺推广较慢,预计未来PO 供应紧平衡格局仍将持续,高盈利状态将维持。

    公司12 万吨PO 装置采用异丙苯共氧化法新工艺,已经于19 年1 月试车成功,产出合格产品。伴随PO 装置投产,未来想象空间被打开:1)将产业链上游利润吃进体内,增加抗风险能力,提升利润体量;2)目前公司从山东采购PO,未来每吨可节省运费300 元左右;3)该装置成功之后将扩产新上30 万吨PO,同时配套下游高端聚醚,实现产业链的继续拓展。

    投资建议

    边际改善在即,建议关注,预计2018 年、2019 年实现归母净利润0.29、1.28 亿元,对应EPS 0.05、0.21 元,对应PE 78、18倍,给与“增持”评级。