七彩化学(300758)新股研究报告：中国高性能有机着色剂领先产商

中国高性能有机着色剂领先厂商。鞍山七彩化学专业从事高性能有机颜料（HPP）、溶剂染料及相关中间体的研发、生产与销售，主要产品包括苯并咪唑酮系列等，公司及子公司共拥有27 项专利，处于国内行业技术优势地位。 2015-2017 年，公司营收分别为3.7 亿元、4.4 亿元、5.5 亿元，收入规模持续增长；2018 年前三季度，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长14.36%，归属净利润8593 万元，同比增长14.75%。2015-2017 年销售毛利率分别为31.71%、34.91%、36.66%，盈利能力稳中有升。

    下游主要应用于塑料、涂料等领域，市场化竞争激烈。公司高性能有机颜料产品兼具无机颜料的牢度性能和经典有机颜料的颜色性能，同时还具有两者不具备的环保特性，广泛应用于下游塑料（色母粒）、高档环保油墨和环保型涂料的生产配制。国内主要竞争对手为中国的常州北美颜料化学有限公司、杭州百合花集团股份有限公司、杭州信凯实业有限公司、先尼科化工（上海）有限公司等。

    苯并咪唑酮系列占据优势地位。公司高性能有机颜料产品主要包括苯并咪唑酮系列、偶氮缩合系列和异吲哚啉系列，溶剂染料主要包括溶剂红195 和溶剂绿5，相关中间体主要包括 AABI 和1,8-萘酐。其中，2018 年1-6 月苯并咪唑酮系列收入14141.92 万元，占比接近50%，毛利率38.93%高于其他产品，占据绝对优势地位。苯并咪唑酮系列、溶剂染料系列和中间体系列为主要毛利来源，毛利占比分别为52.05%，27.42%和8.16%。

    募集项目注入新动力。公司首发募集资金6.2 亿元建设新项目，其中高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及染料中间体清洁生产项目年产300 吨溶剂染料、2200 吨高性能染料中间体；高耐晒牢度有机颜料及系列中间体清洁生产项目（第一期）年产700 吨有机颜料及200 吨有机颜料专用中间体；高效清洁催化芳腈系列产品及高耐气候牢度有机颜料扩建项目（第一期）项目年产有机颜料2500 吨、中间体5000 吨，公司预计三个项目投产后贡献净利润9325.5 万元。

    盈利预测。我们预计2018-2020 年，公司归母净利润分别为1.19 亿元、1.38 亿元和1.50 亿元，对应EPS 为1.12 元、1.29 元和1.41 元，我们给予公司19 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为23.22-28.38 元，建议申购。

    风险提示：产品销售不达预期；募投项目进展低于预期；原材料价格波动风险。