焦点科技(002315):保险佣金收入高增长 但费用率居高不下

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:姚泽宇/蒲寒/王瑶平 日期:2019-02-10

2018 年业绩低于预期

    公司公布2018 年业绩:营收同减28%至8.8 亿元,归母净利润同减23%至5,631 万元,对应每股盈利0.24 元;扣非净利润同减56%至1,733 万元;公司拟每10 股派发现金红利5 元。营收下滑主因商品贸易收入确认方法变更,如剔除该影响后营收同增16%至7.8亿元;归母净利润下滑主因商誉减值准备计提。

    发展趋势

    传统B2B 业务稳健增长、海外业务亏损未见好转。1)传统B2B业务营收同增9.6%至6.4 亿元,对应中国制造网付费用户数同增0.3%至17,058 位;2)海外主要平台InQbrands、DOBA 亏损未见明显改善(合计亏损18 年4,972 万元vs.17 年5,080 万元),且于18 年计提DOBA 商誉减值准备1,826 万元;3)内贸B2B 业务百卓网亏损进一步扩大至2,234 万元。

    保险佣金收入高速增长、销售费用率居高不下。1)18 年新一站在C 端新推出“安心管”保单管理功能、投资设立保险公估公司提升理赔品质,在B 端拓展基于旅游户外、交通出行、健康医疗、教育培训等行业场景合伙伙伴;2)新一站销售费用率18 年依然高达88.2%(vs.17 年88.7%),主因市场竞争下场景方拥有较强的议价权,只有当用户对新一站形成品牌信赖、B2C 直营模式占比提升后,销售费用率才有望降低。

    综合金融布局或迎来收获。定位于服务生态圈商户的小贷公司18年盈利同增102%至2,063 万元。此外,公司持有苏宁银行9.95%股权、慧择保险18.9%股权等优质资产,我们认为,随着该些资产盈利能力增强/实现上市,或带来公司的估值重估。

    盈利预测

    我们下调19e 盈利预测29%至0.37 元以反映保险业务拓展带来的费用率居高不下,并引入2020e 盈利预测为0.45 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年32/26 倍P/E,维持中性评级,下调目标价4%至12.51 元,对应2020 年28 倍P/E,对比当前股价有6%上涨空间。

    风险

    外贸环境恶化,保费增长低于预期。