神州高铁(000008)事件点评：轨交运营维护平台公司 新签合同大幅上扬
事件：
公司发布2018 年度业绩预告：2018 年，公司实现归母净利润3.10-3.50亿元，同比下降64.52% -59.94%；实现扣非归母净利润3.10-3.50 亿元，同比下降28.06% -18.78%。
投资要点：
2018 年铁路投资重返8000 亿，8500 亿城轨项目获批。铁路方面，2019 年1 月2 日，中铁总召开2019 年工作会议，公布2018 年全国铁路固定资产投资完成8028 亿元，同比增长0.22%，对比2018 年投资计划7320 亿元，超额完成9.67%。特别的，根据基建通大数据的统计，到2019 年即将要开工的大型高铁项目有36 个，总投资超1.4 万亿元。城轨方面，2018 年上半年中国大陆69 座城市轨道交通在建线路233 条，总里程超过6000 公里，总投资额超过3.6 万亿元，年均投资超过5000 亿元。特别的，2018 年8 月，发改委重启暂停近一年的城市轨道交通项目审批，各地城市轨道交通建设热潮再起；截至2019 年1 月4 日，发改委批复苏州、重庆、济南、杭州、上海、沈阳、长春、武汉等8 个城市近8500 亿元的城轨投资项目。按照装备投资占总投资额10%计算，轨交装备市场年均将超过千亿元空间，并在未来保持增长。我们认为，国内轨道交通建设将保持增长，车辆段建设、信号系统、线路及供电维保装备等设备需求旺盛。
国投高新完成要约收购，与复星铁投签署战略协议。公司提供轨道交通运营维护全产业链智能装备系统，业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场五大专业领域。国投高新因看好轨道交通行业的发展前景以及公司发展潜力，于2018 年11 月10 日支付29.87 亿元，完成要约收购公司5.64 亿股股权（持股比例20%），成为公司第一大股东。国投高新为国有背景，为公司开展轨道交通整条线路业务提供平台支持，从而实现长期持续发展。2018 年12 月27 日，公司与复星铁投签署了《战略合作框架协议》，发挥各自优势，形成规模效应和整体优势，创新合作模式，共同推进轨道交通业务发展。
以轨交PPP 为手段，推动战略规划落地。轨交PPP 模式一直是各国轨道交通建设运营的主要模式之一，具有以下两大优势：①建成后营运过程中，通过票务、广告、商业开发等方式获得持续的现金流；②具有政府公共服务背景，一般都由政府财政资金进行补贴支持，整体风险较低。公司背靠国有大股东，以股权投资、基金份额认购等形式参与项目，以取得运营维护装备、运营管理、维保、规划咨询等业务订单，并分享产业升级收益。2018 年公司PPP 战略落地，出资2.83 亿元参与投资台州市域铁路S1 线一期PPP 项目，出资1.31 亿元参与投资杭绍台高铁PPP 项目；还与中建铁投签署战略协议，将在整条线路PPP 项目方面开展合作。我们期待公司PPP 业务贡献持续业绩增长。
经营业绩下滑，新签合同上扬。2018 年，公司实现归母净利润3.10-3.50 亿元，同比下降64.52% -59.94%；主要原因是：①2017年公司转让非主营业务子公司宝利鑫达100%股权，产生非经常性投资收益4.46 亿元，2018 年无相关收益；② 2017 年以来先后成立PPP 事业部等新业务板块，2018 年投入超3,000 万元；③2018 年新签订单对应营销及市场投入增加6,000 余万元；④2018 年研发投入增长34%至2.2 亿元；⑤受市场资金面紧张影响，公司融资规模和融资成本上升，2018 年财务费用增长超3,000 万元；⑥2018 年终止实施限制性股票激励计划，已计提股份支付费用不予转回，原限售股份支付费用加速提取，合计影响净利润约3,781 万元。公司继续加强市场开拓力度，新签合同实现大幅增长；2018 年1-9 月，公司新签合同18.36 亿元，同比增长78%。其中，大铁新签合同7.85 亿元，同比增长14.93%；城轨新签合同5.22 亿元，同比增长133.82%；主机厂新签合同1.91 亿元，同比增长491.80%；海外市场新签合同3.39 亿元，同比增长258.60%。
首次覆盖，给予“中性”评级。预计2018-2020 年公司净利润分别为3.19 亿元、4.27 亿元、5.26 亿元，对应EPS 分别为0.11 元/股、0.15 元/股、0.19 元/股，按照1 月31 日收盘价3.64 元计算，对应PE 分别为32、24、19 倍。公司定位于轨道交通运营维护平台公司，有望受益国内轨交投资景气度提升；我们将持续跟踪公司订单与业绩确认情况，首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示：国内轨交投资发展不及预期；公司业绩发展不及预期；公司订单完成情况不及预期；投资收益对公司业绩的不确定性影响；PPP 项目投资的不确定性风险。
