新安股份(600596)公司调研简报：上下游展开布局 完善有机硅产业链

有机硅价格下调。根据卓创资讯，有机硅企业2018 年平均开工率超74%，市场供应充足，而受下游地产景气下降以及出口需求疲软影响，2018 年9 月开始有机硅价格大幅回落。根据百川资讯，1 月21 日DMC 市场主流参考成交价17500-18000 元/吨。我们预计2019 年底开始，随着新安新的15 万吨、合盛硅业20 万吨新产能陆续投产，有机硅供大于求的局面将加剧，我们判断未来产品价格将震荡略下行。

    草甘膦价格高位震荡。受原料甘氨酸价格下跌影响，加上目前处于农药需求淡季，草甘膦价格略有下滑。根据百川资讯，1 月21 日草甘膦95%原粉供应商主流报价2.65-2.8 万元/吨，主流成交价2.5-2.55 万元/吨，我们预计，短期内草甘膦价格仍将维持高位震荡。

    10 万吨工业硅项目将落地盐津。公司2018 年11 月29 日公告，与云南盐津县人民政府达成协议，将在盐津工业园建设年产10 万吨工业硅项目。项目计划总投资约9 亿元，分三期建设6 台工业硅电炉，一期计划投资约5 亿元，建设2 台工业硅电炉，设计产能3.3 万吨/年，自协议签订之日起，3 个月内启动项目建设，计划18 个月内完成开发建设。二期、三期分别计划投资2亿元，共建4 台工业硅电炉，计划5 年内全部完成年产10 万吨工业硅项目。

    投资矿石项目，往上游延伸掌握原料资源。此外，公司拟与盐津县国资公司再共同出资设立新公司，注册资本2000 万元，公司出资1320 万元，占股66%。新公司将主要为10 万吨工业硅项目配套及向公司的其他控股子公司提供金属硅矿石原料。公司预计一期3.3 万吨投产后，可实现利润总额6074 万元/年，若争取到水电硅材一体化政策支持，可实现利润总额10085 万元。

    与迈图达成合作，共同开发有机硅下游产品。2018 年9 月，公司与美国迈图签署了《战略合作框架协议》，双方将围绕液体硅橡胶、硅烷偶联剂、密封胶及副产资源的综合利用等领域展开合作。我们认为，后续合作有利于加快公司布局有机硅高端下游产业，抢占高端下游领域市场。

    盈利预测。公司围绕有机硅产业链不断向上下游进行延伸，增强有机硅材料全产业链的核心竞争优势。我们预计18-20 年公司净利润分别为12.56、6.07、6.75 亿元，对应EPS 分别为1.78、0.86、0.96 元，给予19 年12-14 倍PE，对应合理价值区间10.32-12.04 元，给予中性评级。

    风险提示。产品价格下跌，市场需求不及预期，项目进度不及预期。