翰宇药业(300199)：静待海外原料药放量

公司近况

    近期我们跟踪了公司近况。考虑到2018H2 医药板块估值的调整，我们下调目标价33.33%至10.00 元，对应2018/2019/2020 年P/E分别为22X/16X/13X，较当前股价有8.8%上涨空间。

    评论

    制剂板块恢复性增长。2018 年公司国内制剂呈现较好的恢复性增长，前三季度实现50.88%的收入端增长；除部分低开转高开因素的影响，特利加压素，以及新产品爱啡肽、卡贝缩宫素的销售增长也有一定积极贡献。

    业绩对赌期后成纪药业调整期。成纪药业业绩承诺期后2018 年业绩有较大调整。器械类与组合包装类收入端均出现较大幅度下滑，2018 年Q1-3 分别下降42.68%、7.95%，期望2020 年经营层面有积极的调整与改变。

    海外市场放量仍是看点，静待利拉鲁肽放量。公司2018 年海外市场仍然保持较快增速，武汉子公司原料药生产基地正式投产后对海外出口将有进一步的产能支持。利拉鲁肽专利即将到期，目前正值仿制药黄金申报期，我们预计海外商业化生产阶段的API 供给将给公司带来较多的业绩增长动力。

    估值建议

    维持“中性”评级。维持2018/2019 年盈利预测0.46 元、0.61 元不变，引入2020 年预测0.79 元。当前股价对应2018/2019/2020年P/E 为20.1X/15.2X/11.6X。考虑到2018H2 医药板块估值的调整，我们下调目标价33.33%至10.00 元，对应2018/2019/2020 年P/E分别为22X/16X/13X，较当前股价有8.8%上涨空间。

    风险

    海外原料药与客户肽出口不达预期，国内制剂招标降价风险。