江河集团(601886)动态跟踪报告：立足健康产业 布局眼科和第三方诊断

事件：公司中标中国科学院量子信息与量子科技创新研究院1 号科研楼幕墙工程，中标金额为2.7 亿。

    建筑装饰加强经营效益管理，业绩持续改善。公司建筑装饰业务品牌知名度高、工程质量好、资信状况好，品牌效应溢出明显，订单数量和金额持续增长。此次中标也是公司装饰业务竞争力持续提升的表现。公司坚持以“效益为中心”的经营方针，更加强化现金流和利润的管理，稳步提高经营质量及盈利能力。建筑装饰业务经营稳健，项目中标金额持续增长，且经营性现金流和盈利能力明显改善，为公司大力发展医疗健康业务提供稳定现金流支持。

    布局澳洲VISION+国内泽明，大力发展眼科医疗服务。公司战略发展眼科医院，第一步收购澳大利亚最大的连锁眼科医院VISION，第二步在国内收购南京泽明眼科医院，之后又陆续开拓常州泽明、靖江光明等眼科医院。VISION 在2017年实现收入7.77 亿元，同比增长23%，技术实力雄厚，拥有15 家眼科医院、9家日间手术室、6 家激光眼科手术中心，能够提供角膜手术、屈光类手术、白内障手术、青光眼手术等一系列眼科手术服务。通过引进VISION 的先进技术和优质医生，结核泽明医院，公司能够实现国内外协同，大力发展眼科医疗服务，从而提高品牌知名度，致力于发展为国内领先的眼科连锁医院。

    要约收购澳洲Healius，大力发展独立实验室、独立影像中心、辅助生殖业务。Healius 为澳大利亚上市的医疗服务公司，2018 财年实现收入82.61 亿元，同比增长5%。Healius 是澳大利亚第一大全科医生诊疗中心（84 个）、第二大病理诊断服务商（2377 个实验室和采血站）、第二大独立影像中心（143 个），为患者提供试管婴儿、病理检验学、影像检验、药物治疗、理疗等综合服务。公司已提交要约收购函，进一步加码医疗服务业务。如邀约收购顺利完成，公司很可能会参照眼科医院模式在国内落地，通过引入澳洲先进的医疗技术和医生水平，满足国内日益增长的医疗服务需求。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年期间江河集团的收入和归母净利润复合增速分别为5%和26%。2019 年PE 为13 倍，比建筑装饰行业可比公司PE 平均值相比略高，低于医疗服务可比公司PE 平均值。公司持续加码医疗服务，拟私有化澳大利亚医疗服务公司Healius，海外医疗服务业务逐步在国内落地。首次覆盖，给予“中性”评级。

    风险提示：要约收购进度或低于预期的风险；医疗服务业务整合或低于预期的风险；汇率风险；其他不可预知风险。