粤电力A(000539)2018年业绩预告点评:电量超预期下滑拖累业绩 关注19年弹性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:高超/李想 日期:2019-01-21

公司预告全年业绩表现不佳,我们认为可能原因包括18Q4 电量大幅下滑,叠加全年电价因长协让利下降及减值等。展望2019 年,公司电价确定性下滑、煤价趋势性回落叠加市场降息降税预期共促业绩弹性,有望充分对冲可能的电量平淡,仍看好公司2019 年业绩弹性,维持“买入”评级。

    全年业绩预告大幅低于预期,Q4 单季亏损4.1-5.8 亿元。公司日前发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润3.6~5.3 亿元,同比下降52%~29%;据此推算18Q4 单季度实现归母净利润为-5.8~-4.1 亿元,上年同期为-0.4 亿元,Q4单季严重拖累全年业绩(18Q1~3 归母净利润9.4 亿元,同比+20.0%)。

    多重不利因素拖累Q4 业绩,电量/电价同比下滑或为主因。粤电集团18Q4 煤炭耗用量同比下降16.4%,标志着公司18Q4 电量或下滑严重。我们认为致使公司电量下滑的因素包括:宏观经济疲弱及贸易战等因素导致广东省用电增速下滑(18M1-9 增速6.8%,18M10/11 增速分别为0.3%/5.8%),年内滇西北直流投产导致外来电大增等,导致2018M11/12 单月广东省火电利用小时同比分别下滑12.9%/15.3%。我们以公司18Q4 电量下降16.4%测算,同时考虑到公司因广东省2018 年年度长协电量价差过高(-77 元/kkWh)导致的平均售电价格下降,预计电量及电价的下滑影响利润总额减少13.6 亿元,或为业绩下滑主因。此外,公司在因沙角A 电厂关停导致的资产减值及煤价方面或亦有拖累。

    确定性电价回升及趋势性煤价回落共促2019 年业绩弹性。展望2019,在宏观经济及国际贸易前景未明的背景下,我们对包括广东省在内的东南沿海省份用电量持谨慎态度,但该负面因素有望被利好因素充分对冲。一方面,2019 年广东省年度双边协商交易电量价差已有2018 年的-77 元/kkWh 下降至-45 元/kkWh,19M1 月度竞价价差也缩减到-35 元/kkWh,年度平均售电价格有望同比实现较大回升;另一方面,当前煤价处于下行通道,公司煤电装机占比较高有望充分受益。此外,市场存在2019 年降息及下调增值税率的预期,同样利好公司,以上因素有望充分对冲可能出现的电量平淡,业绩弹性仍强。

    风险因素:电量大幅下滑,电价下调,煤价降幅不及预期,外来电挤压。

    投资建议:公司Q4 电量超预期下滑导致业绩低于预期,展望2019 电量或不容乐观,我们下调2018~2020 年盈利预测0.09/0.35/0.47 元(原为0.23/0.41/0.48元),新增2021 年盈利预测0.55 元,目前股价对应2019~2021 年PE 分别为11.9/8.9/7.7 倍,静态PB 0.91 倍,参考行业估值给予2019 年1.1 倍PB 合理估值,目标价5.08 元,维持“买入”评级。