耐威科技(300456)首次覆盖报告:民营惯导航电翘楚 打造MEMS国际龙头

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张高艳/宋嘉吉 日期:2019-01-20

军工电子民参军代表,MEMS 代工全球龙头,首次覆盖给予“买入”评级,目标价32 元。1)公司立足传统导航主业,内生外延并举,布局航空电子及MEMS 业务,军工电子平台已逐步成型,我们认为随着“后军改时代”武器装备补偿性采购高峰的到来,以及军民融合深度发展的推进,有望受益于军费执行效率和武器装备信息化程度的提升。2)全资子公司Silex 作为全球MEMS 代工龙头,将受益于行业高景气发展。3)我们预计公司2018-2020年EPS 为0.36/0.64/0.89 元,CAGR 为57%,结合可比公司估值,给予2019年50 倍PE,对应目标价32 元,“买入”评级。

    军工电子拐点已至,将迎恢复性高增长。1)导航:公司2015 年上市以来已完成从基础器件到惯性测量单元再到激光、光纤、MEMS 惯导系统的全产业链布局,虽2016-2017 年受军改影响有所下滑,但导航新产品及新应用领域的拓展持续进行,随着军改结束和补偿性采购高峰的到来,将呈现加速发展。2)航电:通过内生+外延,多款军用航电产品已批量装备于某些型号航空飞行器、实现快速扩张,未来将持续分享航空子板块的高景气红利。

    物联网时代新机遇,打造MEMS 代工国际龙头。1)据Yole Development预计,2014-2019 年全球MEMS 代工业务CAGR 将超过20%,全资子公司Silex 作为全球MEMS 纯代工领域市占率前三的领军企业,技术领先+客户资源优质,未来有望持续快速增长。2)产线升级提供增长基础:瑞典MEMS产线升级已经完成,北京8 寸线进展顺利,国际代工线项目将大大提高产能。

    国家大基金拟战略加持定增,公司有望持续受益。公司是国家大基金(国家集成电路基金)在MEMS 领域的三大战略投资标的之一,同时大基金在定增募投16 亿MEMS 国内8 吋线项目中拟认购不超14 亿,公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。

    风险提示:1)军品领域订单波动性较大;2)MEMS 市场竞争加剧的风险。