白云山(600332/00874.HK)业绩预览:预计2018年全年主营业务经营态势良好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2019-01-18

预测扣非净利润同比增长36-46%

    我们预测2018 年公司扣非净利润同比增36-46%,主要由于我们认为公司经营态势良好,可以保持1-3 季度经营态势,且“4+7”带量采购政策目前未对公司主要产品产生重大影响。

    关注要点

    大南药:我们预计全年收入维持1-3 季度趋势。金戈1-3 季度收入同比增20%+,我们预计金戈全年收入同比增长25%左右达到7 亿元,金戈原料药可以保持100%自供。2018 年其他化学药面临成本上升问题,公司通过适度提价来减轻毛利率压力。近两年,公司坚持采取培育重点中成药品种战略,例如滋肾育胎丸和舒筋健腰丸收入2017 年分别达到1.7 亿元和2.2 亿元。目前公司大约30-40%销售收入来自于医疗机构。

    大健康:我们预计全年收入预计同比增长6-10%,净利润率有望改善。2018 年上半年,大健康收入同比增长5.52%,净利润率达到10.6%,18 年全年来看凉茶市场竞争缓和,我们预计全年收入同比增速有望达到6-10%,净利润率有望维持在~10%(VS. 2017年7.4%)。

    其他:1)王老吉药业2018 年上半年净利润达到1.2 亿元,于18年4 季度并表。我们预计2018 年该公司净利润有望到达1.5-2 亿元。2)广州医药我们预计2018 年收入同比略下滑,主要由于两票制调整,净利润率有望达到0.85%(VS. 2017 年0.7%),主要由于纯销业务比例提高以及财务费用压力减轻。3)我们预计贡献公司利息收入2018 年为2 亿元左右。

    估值与建议

    我们维持2018 年/2019 年扣非每股盈利预测1.67 元/2.08 元,引入2020 年每股盈利预测2.47 元,同比增40%/25%/19%。

    当前A 股股价对应2018/19 年为21.5X/17.2X P/E,港股股价对应18/19 年为14X/12X P/E。维持A/H 股推荐评级,维持A 股目标价人民币47 元(对应2019/2020 年22X/19X P/E,对应31%上涨空间),维持港股目标价41 港元(对应2019/2020 年18X/15X P/E,对应35%上涨空间)。

    风险

    消费市场竞争激烈,大南药承压。