上港集团(600018)业绩预览:集装箱吞吐量创新高 往前看或承压;金融和地产贡献多元化收益

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-01-15

快报盈利同比下降11%

    上港集团公布2018 年业绩快报:营业收入同比增长2%至381.5亿元,归母净利润102.8 亿元,同比下降11%。扣非后归母净利润81 亿元,同比去年(63.6 亿元)增长27.4%。非经常性因素主要包括:1)出售房地产公司国航公司和银汇公司50%股权、星外滩公司100%股权分别获得税前收益2.6 亿元和15.5 亿元(税后11.7亿元);2)对邮储银行投资收益从2017 年10 月开始由成本法改为权益法,转换时公允价值与初始成本的差额增加2017 年的净利润19.8 亿元(计入非经常性收益),2018 年则计入投资收益(经常性,2018 上半年为12.5 亿元)。如果扣除邮储银行投资收益确认方式的差异,我们初步估算可比口径扣非净利润略有下降(待公布非经常性因素详细科目后验证)。

    关注要点

    2018 年集装箱吞吐量再创新高,但往前看可能承压。2018 年公司完成货物吞吐量5.61 亿吨,同比持平,其中集装箱吞吐量达到4200万标准箱,同比增长4.4%(2017 年同比增长8.3%),集装箱吞吐量连续9 年居全球第一;散杂货吞吐量小幅下降。往前看,2019年吞吐量或承压:外需方面制造业PMI 显示欧美经济增速或放缓,中国PMI 新出口订单指数走弱,短期来看出口还可能受到贸易摩擦导致的抢运影响(12 月出口按美元计价同比下降4.4%,比11月5.4%大幅下滑);散杂货可能受到国内需求和进口政策的影响。

    金融地产等业务发展卓有成效,增加多元化收益。金融:2018 上半年上海银行、邮储银行投资收益分别贡献净利润的18%、37%。

    地产:2018 年公司已出售星外滩项目,尚有长滩项目(预计投资总额150 亿元)和军工路项目(预计投资总额52 亿元),截至2018年底,公司账上存货127 亿元,主要为长滩项目和军工路项目,预计未来将继续为公司贡献盈利。

    估值与建议

    我们上调2018 年盈利预测8.9%至102.8 亿元,以反映出售星外滩的一次性收益,考虑到吞吐量承压,下调2019 年盈利预测8.4%至96.09 亿元,引入2020 年盈利预测98.7 亿元。目前公司股价对应于2019 年12.7 倍市盈率,维持推荐评级,但考虑到盈利下调,我们下调目标价9.6%至6.63 元,对应于16 倍2019 年市盈率,较目前股价有26%上行空间。

    风险

    全球经济增长放缓,吞吐量低于预期,房地产业务结算低于预期。