光弘科技(300735)调研报告：“匠心”助力客户成就自我 海内外开疆扩土

“匠心”培育优秀品控+精细化管理能力，头部客户市占率明显提升全球智能手机增速放缓，光弘作为国内最优秀的EMS 厂商，用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力，助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户，光弘为其提供EMS 服务手机台数快速增长，市占率逐步提升，从ODM 间接配套转变为直接配套，机型亦从ODM 机型升级至荣耀，同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。基于大客户市占率及出货结构明显提升，我们略上调EPS 至0.67、0.90、1.24 元，维持“买入”评级。

    收入结构变化反映于毛利率的逐季提升，精细化管理加速单季净利润增长光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升，亦反映在其财务指标上。2018年，在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下，光弘2018 年Q1-Q3 单季毛利率（分别为23.79%、29.71%、37.69%）逐季提升，除Q1 因国产手机去库存超预期，导致产能利用率低于历史平均水平，导致Q1 毛利率为近两年最低，Q2Q3 及时调整后，毛利率有了快速的提高，期间费用率总体比较稳定，进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长（2018Q1-Q3 单季度归母净利润同比增速为-28.36%、27.87%、53.50%）。

    控股Vsun，联合Karbon Mobile 创始人、国内产业链资源海外开疆扩土2018 年12 月22 日，光弘公布以约0.52 亿人民币现金认购印度Vsun 新增发行的1,550 万股，成为Vsun 的控股股东（50.82%股份）。Vsun 原控股股东为Jaina Group（印度第二大智能手机制造商Karbon 的控股股东）发起人Pardeep。在印度为了保护本地企业，不断提高进口手机关税的背景下，中印合资，光弘主导将SMT 及先进组装技术导入Vsun，主管生产制造及销售，印方解决当地政府关系等问题，同时叠加Vsun 原二股东为光弘前五大客户闻泰前CEO，三方强强联手，抢占高速增长的印度市场 。

    募投项目逐渐达产，突破产能瓶颈，开启发展新篇章光弘上市募投惠州二期生产基地，以突破产能瓶颈。据光弘测算，惠州二期生产基地达产后，每年实现净利润（已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额）约为8,793.79 万元，大幅提高盈利能力。根据我们调研反馈，目前二期已全面达产，满足头部客户产能需求。2019 年，随头部客户品控策略变化，我们预计会进一步增加优秀EMS 企业的订单。

    布局全球的大陆优秀电子制造服务商，上调盈利预测，给予买入评级考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能全面达产，我们略微上调光弘2018-2020 年归母净利润预期至2.39、3.20、4.39 亿元（前值2.20、3.01、4.36），EPS0.67、0.90、1.24 元，参考可比公司2019 年26.83 倍平均估值，考虑到可比公司中中科创达长期市场估值略高，给予光弘2019 年25-26 倍PE 估值（略低于可比平均），目标价为22.5-23.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期。