有色行业卓越推:山东黄金(600547)、兴业矿业(000426)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波/丁士涛 日期:2019-01-02

本周行业观点:行业基本面尚未明显改善,继续看好金银价格走势。

    1、金属价格震荡前行,贵金属价格继续上涨。截至2018 年12 月31 日,LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别为5965美元/吨、1869.5 美元/吨、2510.5 美元/吨、2009 美元/吨、19500 美元/吨、10595 美元/吨;较前一周分别变化0.56%、-1.53%、-1.01%、1.64%、0.49%、-1.90%;黄金、白银价格分别为1281.65 美元/盎司和15.47 美元/盎司,较前一周分别变化1.62%和5.38%。

    2、美联储加息可能放缓,利好金银走势。贸易形势变化开始拖累美国经济,美国长短期利差不断收窄,收益率曲线趋平。最新的利率期货交易数据显示,2019 年美联储可能加息1 次,较之前3 次的加息频率放缓,利率对金价的压制将会减轻,利好金价走势。由于金银比高于历史均值,白银相对低估,银价有望与金价同步上涨。

    3、行业基本面尚未明显改善。由于全球贸易形势变化,主要经济体经济增速下滑,IMF 下调全球主要经济体经济增速预测。由于中国是全球最大的金属消费国,中国经济增速下滑对全球金属需求影响负面。前些年由于金属价格下跌,海外矿山通过减产以减少供给,中国的供给侧改革和环保政策对中国的供给也产生影响。供给的减少带来了价格的上涨,海外矿企新矿山投产和老矿山复产稳步推进。随着中国环保政策常态化,达标的矿山企业逐步增多且采暖季限产政策有所放松,中国市场的供给也有所增加。在需求回落和供给增加的背景下,行业基本面形势没有明显改善。

    4、铅锌需求或将持续下滑。铅锌下游需求相对单一,主要集中在汽车领域。受到中国汽车产量增速放缓的影响,汽车领域对镀锌板和铅酸电池的需求量同步出现放缓。此外,环保政策导致的中小镀锌板和铅酸电池企业产能关停,以及新能源汽车对传统汽车的替代也贡献了需求的下滑。中国市场锌的需求自2016 年基本保持稳定,铅的需求量可能出现连续三年下滑。

    5、风险提示:美联储加息力度超出市场预期;全球经济复苏进程缓慢;下游需求持续疲软;金属价格大幅度下滑。

    本期【卓越推】:山东黄金(600547)、兴业矿业(000426)。

    山东黄金(600547) (2018-12-28 收盘价30.25 元)

    核心推荐理由:

    1、 我们看好未来金价走势。2018 年以来,随着全球贸易形势的变化,新兴经济体和发达经济体的经济增长动能均有所回落。IMF 自2016 年以来首次下调全球经济增长预测,并下调了美国经济增速预测。美联储主席鲍威尔最新的表态提到美国楼市增速放缓,以减税和增加财政支出为主要形式的财政刺激可能从2019 年起逐步消退。我们认为,这是美联储对未来加息幅度与节奏的暗示。我们看到,美国10 年期国债和2 年期国债的收益率利差不断缩窄,收益率曲线趋平并存在倒挂的可能,这意味着美国未来的经济状况并不乐观。美联储在2018 年9 月加息时更新的利率预期点阵图显示,2018 年美联储将再次加息一次、2019 年加息三次、2020 年加息一次。根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出,2019 年美联储可能加息1 次,加息超过三次的概率微乎其微。如果美联储加息进度放缓,利率对金价的压制将会减轻,利好金价走势。

    2、 推荐山东黄金。公司是一家以黄金生产为主业的公司,2017 年公司矿产金产量35.88 吨,2018 年上半年矿产金产量19.39 吨,同比增长25%。由于采选成本相对固定,公司将受益于金价上涨。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.56 元、0.65 元、0.76 元,维持“买入”评级。

    风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

    相关研究:《20180814 山东黄金(600547):产量增长符合预期,业绩总体保持稳定》。

    兴业矿业(000426) (2018-12-28 收盘价4.98 元)

    核心推荐理由:

    1、 银价有望与金价共振上涨。2018 年12 月美联储再次加息,并下调2019 年经济和通胀预期,加息次数也将从之前的三次下调至两次。我们认为,加息进度放缓有利于金价走势。目前金银比值高于历史均值,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。虽然全球经济下行会影响白银的工业需求,但是由于金银同属于贵金属,金价的预期上涨会带动银价同步上涨。

    2、 推荐兴业矿业。1)公司是国内白银资源储量最大的企业。银漫矿业为国内最大单体银矿和国内最大白银生产矿山,未来有望受益于银价上涨。目前银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改已经完工并达到设计要求,锡的产量有望增加并受益于锡价上涨;2)白旗乾金达从2019 年贡献利润。白旗乾金达主要从事银铅锌生产,采选能力为30 万吨/年,属于中型矿山,项目将于2019 年1 月正式投产。项目投产后,每年产铜金属535 吨、锌金属13596 吨、铅金属17363 吨、银金属92 吨。根据采矿权评估报告,白旗乾金达矿山2019-2021 年净利润为2.54 亿元/2.11 亿元/3.28 亿元。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.50 元、0.68 元、0.74 元,维持“买入”评级。

    风险提示:全球经济增速放缓;金属价格波动;生产成本上升;并购标的未完成利润承诺;环保、安全等意外事故。

    相关研究:《20180504 兴业矿业(000426):优质矿山顺利投产,成长空间已然打开》。