湖南黄金(002155)点评：金价上涨 助力公司估值提升

事件：避险情绪推动贵金属持续上涨，COMEX 白银期货触及15 美元/盎司，创4 个月新高，日内涨超1%。COMEX 黄金期货触及1280 美元/盎司，创半年新高。

    点评：

    1、湖南黄金——被市场遗忘的黄金标的。湖南黄金主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的勘探、采、冶炼及加工、进出口业务；主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑和仲钨酸铵，金精矿、含量锑对外销售。公司目前拥有金矿储量133 吨，年产黄金5 吨；另外有24 万吨的锑矿储量，自产锑矿2 万吨左右。

    因矿山品质好，公司采选业务毛利率较高，金矿采选毛利率可达58%（山东黄金44%），锑矿约42%。

    2、公司主力矿山资源禀赋优异，未来黄金增量来自于现有矿山扩建。辰州矿业本部出矿品位金约3g/t，锑约1.1%；黄金洞矿业下属两个矿山出矿品位金3-4g/t；新龙矿业本部出矿品位金约2.1g/t，锑约1.3%。公司未来的黄金增量，除了来自公司集团资源注入预期外， 16 年定增项目中的黄金洞矿业采选1600t/d 扩产项目、辰州矿业沃溪坑口技术改造工程也将推动公司矿产金产量内生增长。

    3、如何看待目前黄金行情？我们认为上行趋势已确立。黄金从避险情绪启动，至今演变为美国实际收益率的下行，背后深层逻辑是美国经济边际走弱，一系列宏观数据逐步确认这一趋势。在美国下行的大趋势下面，避险情绪成为黄金和黄金股票的重要催化剂。

    4、一线黄金标的已积极反映黄金预期下，如何看待公司的估值水平？目前、中金黄金、山东黄金PE、PB 已经处在估值中枢上沿，一线黄金标的已部分反映对金价趋势性上行预期，而公司作为黄金第二梯队标的，仅按照黄金储量和产量测算，对照山东黄金，湖南黄金的黄金业务估值就与目前的市值相当。而如果考虑自产锑矿和钨矿的价值，湖南黄金被大幅低估。即公司的锑矿和钨矿的资源价值（含产量）与黄金相当。横向对比同处第二梯队的银泰、赤峰，公司在总资源价值、黄金储量、吨黄金市值上都具备比较优势。我们预计二线黄金标有望接力黄金行情，公司目前低估将逐步修复。基于公司18 年产量预估及其Q3 主营商品价格，预计18/19/20 年实现归母净利润2.4/2.9/3.0 亿，EPS=0.2/0.24/0.25 元，18\19\20PE=40/33/32X，给予公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：扩产不及预期、黄金价格下跌、锑需求疲软等。