强力新材(300429)动态研究：光刻胶专用化学品龙头 UV-LED业务打开成长空间

投资要点：

    国内光刻胶专用化学品龙头，传统业务稳中有进。公司的光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂等）和光刻胶树脂两大系列。按照应用领域分，主要有PCB、LCD 和半导体三大类。其中，公司的PCB 光刻胶用光引发剂和树脂已经占据国内市场主导地位；LCD 光刻胶光引发剂系列产品打破了巴斯夫等跨国企业对该类产品的垄断，填补了国内空白；半导体KrF 光刻胶用光酸及光酸中间体快速发展，进入JSR、TOK 等全球一流光刻胶企业的供应体系。2018 年前3 季度，公司实现营业收入5.13 亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.12 亿元，同比增长5.7%。

    环保驱动下技术创新，UV-LED 业务值得期待。受益于环保趋严下VOCs 排放受限，更为节能环保的UV-LED 技术开始在凹版印刷领域应用，传统的油墨和涂料存在较大的替代空间。公司2018 年8 月发公告拟使用自有资金受让常州格林感光10%的股权，并且实际控制人承诺将于格林感光实现盈利时优先将其持有的格林感光股权注入公司。UV-LED 业务的有望打破原有业务的成长天花板，成为新的盈利增长点。

    联手巨头布局OLED 材料，填补国内市场空白。公司与台湾昱镭光电合资成立子公司强昱光电，并与LG 化学签订《实验室运营合作协议》，在成都联合设立OLED 材料评价实验室，向中国的显示面板厂提供OLED 材料的方案。强力昱镭目前拥有一系列的电洞传输层材料、空穴传输材料、电洞注入层材料、适用于全彩OLED 红绿蓝主发光材料及红绿蓝发光参杂材料等，并且积极与台湾工研院技术合作，研发并改良发光率、高亮度与长使用寿命之新一代有机小分子材料。强力昱镭于2017 年9 月开始投产，OLED 材料升华生产线2017年已建置6 台升华机，1 台蒸镀机。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内光刻胶专用化学品龙头，主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商，技术实力较强。公司提前布局UV-LED和OLED 材料业务，有望成为新的盈利增长点。我们看好公司业务的发展前景，暂不考虑格林感光的业绩，预计2018-2020 年的EPS为0.57、0.64 和0.73 元/股，对应的PE 为54.11、47.72 和41.83。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：PCB 和LCB 业务领域需求不及预期，半导体行业景气度下降影响下游需求，环保和安全生产风险，UV-LED 等新业务拓展不及预期。