锂电设备行业点评报告:三星SDI西安百亿项目重启 全球电动化继续加速

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双 日期:2018-12-10

事件:根据新闻报道,三星SDI 于近日重启位于西安的动力电池生产基地二期项目,并将重新调整在中国市场的策略。三星SDI 将在西安共计投资1.7万亿韩元(约合105 亿人民币),项目建成后将形成5 条60Ah 锂离子动力电池生产线,该金额也是三星SDI 近年来在全球投资的最大金额。

    投资要点

    三星 SDI 是方形动力电池领先企业,出货量排名逐年提升

    三星SDI 在锂离子电池领域有超过15 年的大规模生产经验,汽车动力电池产品以单一容量具有高能量密度的方形电池为主,在此领域具有领先优势。目前已实现量产的第3 代动力电池能量密度是550Wh/L(约210-230Wh/kg),正在加速研发第4 代电池(能量密度700Wh/L,相当于270—280Wh/kg)和第5 代电池(能量密度800Wh/L,相当于300 Wh/kg)预计将分别在2021-2022 年左右和2023 年以后量产。

    迄今为止,三星SDI 已被选为30 多款新能源车型的核心电池供应商,是宝马的官方战略合作伙伴,其他核心客户包括大众、克莱斯勒、马恒达、Lucid Motors 等。根据 SNE Research 的数据,2015/2016/2017 年,三星 SDI汽车动力电池出货量分别为1.1/1.3/2.4GWh , 同比增速分别为170.8%/18.2%/84.6%,在全球出货量排名中分别排第 10/9/5 名,逐年提升。

    产能布局速度加快,先导智能、杭可科技有望受益

    三星SDI 目前已在韩国、中国、美国、匈牙利等地布局了汽车动力电池的工厂,其分布也体现了侧重中国和欧洲市场的发展策略,现有产能约10GWh。2018 年11 月,三星SDI 计划在美国密歇根州底特律附近开设一家价值6270 万美元(约合4.3 亿人民币)的汽车电池厂,作为三星SDI美国公司的电池组制造工厂、研发中心和汽车电池运营总部;12 月宣布投资1.7 万亿韩元(约合105 亿人民币)重启西安二期15GWh 的扩产项目,该金额也是三星SDI 近年来在全球投资的最大金额;整体产能布局速度正在加快。我们预计到2020 年,三星SDI 产能将达25-30GWh,先导智能、杭可科技作为三星SDI 主要的国内设备供应商有望显著受益。

    传统车企巨头接力特斯拉,设备需求空间依旧广阔全球电动化大趋势不可忽视,目前已经从政府补贴和特斯拉主导转为由传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020 年底规划的产能和龙头车企到2025 年的销量目标,我们预计到2025 年,电池产能仍有339GWh 的供需缺口,龙头电池厂的设备需求超千亿。按照涂布、卷绕、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025 年三者合计设备需求额达660 亿。先导智能等企业作为进入全球龙头电池厂供应体系(松下/LG/三星/CATL/BYD)的设备商,有望抵消国内电动车行业短周期波动影响,中长期受益于全球电动化大趋势。

    国际龙头中国大陆布局接连落地,设备订单将进入高峰期

    电动车工厂落地(T-5 年)到车型推出(T-3 年)到电池采购(T-3 年)到电池厂扩产(T-3 年)到设备招标(T 年),我们预计整个过程需要5 年。

    所以根据预测2025-2030 年电动车渗透率达到25%来测算,新车厂的落地将会集中在2020 年左右,进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速,2023-2025 年将会是龙头电池厂的扩产高峰。根据5 家电池龙头(LG,CATL,BYD,松下,三星)的扩产计划估算,我们预计5 家合计新增产能319GWh,对应设备投资额合计为1142 亿。

    盈利预测与投资建议:重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:

    我们预计2018-2020 年净利润为8.0 亿/12.7 亿/18.0 亿,对应PE 为27/17/12 倍,维持“买入”评级。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。3、【璞泰来】核心设备+关键材料,协同效应领跑锂电行业上游。建议关注:动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】,第三方锂电PACK 龙头【东方精工】。

    风险提示:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。