华孚时尚(002042)公司首次覆盖：立足新疆 扩军海外 色纺纱龙头扬帆起航

本报告导读：

    公司新疆、越南产能同步扩张，棉价看涨产品获利差扩大，网链业务提升业绩对棉价敏感度，首次覆盖给予增持评级。

    投资要点：

    首次覆盖给予增持评级：预计 2018-2020年EPS 为0.54/0.66/0.76元，参考纺织同业估值和公司自身业绩弹性，给予公司2019 年10 倍PE，目标价6.65 元，首次覆盖给予增持评级。

    深耕新疆扩张产能，掌握优质棉花资源，享受政策福利：目前公司在疆已有接近100 万锭的产能，业务涵盖棉花种植、交易等多个环节，充分保障色纺纱优质原材料供应。公司将持续加大在疆投资，未来两年年均新增产能20 万锭，产能不断扩张。受益于对于棉纺织业的政策扶持和丰厚补贴，新疆地区净利率显著较高。

    供需缺口叠加国储低位库存，棉价中长期看涨，获利剪刀差扩大：全球棉花供需缺口重现。国内棉花市场长期供不应求，受到配额限制，供需缺口依赖消耗库存弥补。国储棉接连三年抛储，目前库存不足275 万吨，明年继续抛储后，将进入历史低库存阶段。进入低位的国储库存将支撑棉价上行。色纺纱产品售价及毛利与棉价正相关。未来棉价中长期看涨，已有低价充足棉花库存将拉大公司获利空间。

    开拓越南市场，网链业务高速发展提升棉价敏感度：顺应产业转移趋势，加大越南投资，提速产能建设进程，预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申，前端深入棉花市场，建成棉花贸易平台；后端切入时尚产业，提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度，棉价上行阶段，获利弹性大于单一纺织公司。

    风险提示：棉价上涨不及预期风险，人民币汇率波动风险