双箭股份(002381)首次覆盖报告：国内传送带龙头企业 扩产打开成长新空间

双箭股份是国内生产传送带及橡胶制品的龙头企业，连续七年位列“中国输送带十强企业”之首。

    公司目前具有5000 万平方米的输送带产能，产品广泛应用于冶金、煤炭、化工、建材、电力、矿山、港口等行业。2018 年前三季度，受益于公司主营业务的持续稳定发展以及行业集中度的加强，实现营业收入10.19 亿元，同比增长23.30%。归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同比增长41.91%。

    下游行业稳定增长，为胶带行业创造良好的市场环境，提供持续的市场需求。供给端国内产能产量世界第一，但科技创新仍然不足高端产品供不应求。受益于环保整治，行业落后小产能持续出清，行业集中度持续提升。综合供需来看，橡胶输送管价格稳中有升。

    在我国，煤炭、钢铁、发电、水泥和港口运输是输送带的最主要的五大应用领域，需求合计占到输送带总需求的90％以上。我国国民经济整体呈现良好的发展势头，各行业增长迅速，煤炭、钢铁、电力、水泥和港口等行业等稳步发展，为输送带行业需求的持续增长提供了广阔的市场空间。供给端，全球输送带市场规模为6-7 亿平方米/年，全球前8 大供应商产量占比超过50%，且产能逐步向中国转移。随着环保政策趋严，行业集中度不断提高，竞争格局继续优化。

    供需持续好转，输送带价格自16 年持续反弹，16-18 年均价分别为33.80/36.38/45.66 元/平方米（行业均值）。行业公司盈利能力持续改善。

    公司上市以来始终专注橡胶输送带研发生产，积极延伸上下游，完善一体化布局。此外公司注重研发，在橡胶输送带方面已取得91 项专利，为公司产品更新和技术水平提升起到关键作用。公司近期宣布年产1000 万平方米高强力输送带项目加强主业，继续稳固行业龙头地位。根据公告，项目预计可实现年销售收入3.5 亿元，净利润4000 万元。

    盈利预测与投资建议

    给予买入评级。双箭股份是国内输送带龙头企业，现有5000 万平方米的输送带产能，此外公司年产1000 万平方米高强力输送带项目有望于19 年末投产，公司步入成长通道。受益于需求稳定增长，供给端去产能行业加速整合，16 年至今传送带产品均价持续上行，公司业绩弹性大。我们预计公司2018-2020 年净利润为1.62/1.93/2.54 亿元，现价对应2018 年PE17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值，给予18 年22X 估值，目标价格8. 36 元，“买入”评级。

    风险提示：年产1000 万平方米高强度输送带项目投产低于预期，橡胶输送带价格大幅下滑，橡胶涨价带来成本压力，下游渗透率提高不及预期