锡业股份(000960)深度研究：维持对小金属龙头估值修复信心

主要结论：

    公司是国内锡行业唯一上市公司，锡资源储量全球第一，也是全球精炼锡产能最大的公司。到2017 年12 月31 日，公司锡资源储量75.18 万吨，全球占比高达30%，同时拥有铜金属 119.84 万吨、铅金属8.38 万吨、锌金属407.73 万吨、钨金属8.26 万吨、银2924 吨、铟6187 吨的保有资源量；公司也是全球精炼锡产能最大的公司，2017 年公司锡金属国内市场占有率43.55%，全球市场占有率21.08%。

    全球锡行业长期保持供应缺口的趋势较为确定。由于主要矿山限产或矿石品位下降，未来两年内不会出现锡精矿产量大幅增长的情况，预计2018年-2019 年锡金属每年的整体消费量保持2%-3%左右的增长，同时，锡金属期货国内库存和LME 库存均处于历史低点位置。2018 年-2019 年全球锡行业需求平稳增长且锡锭价格保持高位小幅波动的概率较大，将有利于行业龙头企业继续保持业绩平稳增长。

    2019 年公司“年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼技改项目”和“2000t/d 多金属选厂工程项目”将建成投产，并且锌铟项目可实现原料100%自给，项目达产后将新增年均营业收入16.7 亿元，税后净利润2.3 亿元，增厚每股收益0.14 元，将成为公司新的利润增长点。

    预计公司2018-2019 年的归属母公司所有者净利润分别为9.76亿和10.71亿， EPS 分别为0.58 元和0.64 元，对应PE 分别为18.72 倍和16.73 倍，公司目前在上市企业中是唯一一家锡业公司，我们认为公司6 个月内合理PE 为25 倍，对应目标价14.5 元，给予“持有”评级。

    风险提示：

    国内电子制造行业增速明显下滑，全球锡矿产量回升，从而引发锡锭价格出现持续滑坡；公司管理层出现问题造成的经营受损

    一致行动人股权质押占比略高带来的估值风险