太辰光(300570)首次覆盖:领先的光纤连接器供应商 稳扎稳打备战5G

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:丁婷婷 日期:2018-11-29

首次覆盖,给与“买入”评级,目标价24 元。市场对于公司的认知更多源于起家产品陶瓷插芯。但随着全球产能加速扩张,陶瓷插芯的单价逐年下滑,公司持续调整产品结构,提升高毛利产品占比,其中光纤连接器快速增长,销售占比从2011 年的25%提升到2015 年的66%,成为公司核心产品,2015 年,公司在全球的光纤连接器市占率达到4.6%。公司重点发力MTP 高密度光纤连接器,成为海外大型数据中心的重要供应商之一。

    无源器件厂商遇到的共同问题——如何对抗下滑的产品售价,稳定毛利率。公司选择收购上游核心原材料,提升核心竞争力。我们预计2018-2020公司净利润1.4 亿/1.8 亿/2.4 亿,EPS 为0.60 元/0.80 元/1.03 元。给予2019 年30 倍PE,对应目标价24 元,给予“买入”评级。

    营收恢复高增长,Q3 单季毛利率企稳,海外需求旺盛。市场普遍担心北美数据中心进入本轮采购周期尾声。然而从公司Q2、Q3 连续两个季度营收恢复高增长,其中Q3 单季度实现营业收入1.87 亿,同比增长42%,近两年单季度营收以及增速达到最高,同时毛利率32.5%,环比提升1 个百分点,开始企稳。我们认为,在数据中心主设备以及有源器件部署后期,末梢用户接入需求的增长同样会带来无源器件的需求增长。并且这一趋势延续到下一轮数据中心的大规模扩容,我们预计明后年将维持稳定的收入增长。

    提升研发投入,扩展新产品,为5G 提前布局。公司今年前三季度研发投入金额2262 万元,已超过2017 年全年研发投入,研发占营收比重达到4.65%,创下近5 年研发费用率的新高。公司的研发投入重点在于部署5G相关应用业务,5G 无线基站的前传需要应用到大量光纤连接器,传输接入侧需要大量应用到波分接入。公司重点开发5G 无线接入市场的WDM核心器件,以及相关的前传网络监控、诊断系统系列产品。此外随着5G及物联网带来数据流量的急剧增长,数据中心的光纤连接器将进一步向小型化、高密度化演进,作为MPO/MTP 全球主要供应商之一,公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入;同时产品布局向高速AOC 等有源光器件延伸,进一步开拓市场空间。

    风险提示:客户集中度过高,如果需求下滑易引起业绩波动;海外占比过高,易受国际关系影响;5G 产品研发进度不达预期;收购公司协同性不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。