百川能源(600681)公司跟踪：业绩符合预期 内生+外延保障持续高增长

核心观点：

    2018 年前三季度实现归母净利润7.20 亿元，延续同比高增长

    2018 年前三季度公司实现营业收入30.91 亿元，同比增长100.25%；归母净利润7.20 亿元，同比增长90.40%；扣非后归母净利润6.71 亿元，同比增长78.91%，符合预期。报告期内公司新增合并阜阳燃气，煤改气项目持续推进、用户数持续增长带动公司在同期较高基数水平上维持稳健增长。

    煤改气政策持续推进，荆州、阜阳两地接驳业务强劲增长

    2018 年7 月《河北省2018 年冬季清洁取暖工作方案》公布2018 年煤改气总体改造计划量与2017 年持平、四部委宣布将张家口以及汾渭平原纳入冬季清洁取暖中央补贴城市名单，持续出台的相关政策奠定了公司18年业绩维持高速增长的基调，同时荆州、阜阳等地分销资产并表，高毛利的接驳业务量增长依然强劲，销气量将加速增长。

    外延并购路径坚决、执行力强，上下游产业链一体化加速推进

    公司16 年借壳上市后，旋即于17 年11 月和18 年8 月分别完成了对荆州天然气和阜阳国祯燃气的收购，外延扩张信心坚决、执行力强大。公司在手资金充裕，预计未来外延并购步伐仍将不断加速。同时公司设立20 亿元规模能源产业投资基金为上下游纵深拓展做铺垫，投建绥中 LNG 接收站拓展上游气源，积极拓展新的利润增长点。

    内生+外延助力业绩高成长，维持“买入”评级

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.06、1.31、1.62 元，按照最新收盘价14.00 元/股，对应2018-2020 年PE 分别为13.19X、10.69X 和8.66X。京津冀2018 年煤改气方案扭转市场前期悲观预期，我们预计公司接驳业务仍将持续增长，同时工商业用气将加速增长；中期来看公司外延战略坚定、执行力强、资金实力强。维持公司“买入”评级。

    风险提示：天然气销售和接驳费价格受到政策及宏观环境波动影响；接驳业务增速不及预期；LNG 接收站项目推进不及预期