海越能源(600387)三季报点评：业绩符合预期 期待异辛烷毛利率提升

事件：

    公司发布2018 年三季报，公告显示：2018 年前三季度公司实现营业收入166.01 亿元，同比增长121.52%；归母净利润2.91 亿元，同比增长594.79%；基本每股收益0.62 元，同比增长513.33%；每股经营活动现金流量净额1.576 元，同比增长172.19 倍。从单季度看，2018 年Q3 实现营业收入63.21 亿元，同比增长146.05%，环比增长31.85%；归母净利润0.64 亿元，同比增长207.52%，环比下降48.62%。

    投资要点：

    公司集“贸易-物流-仓储-生产-研发-销售-金融”于一体，主要从事能源投资与生产、石油化工品储运与贸易等业务，产业板块完整。目前，旗下拥有宁波海越新材料、诸暨越都石油、天津北方石油、海越资产管理等公司。公司业务板块包括以丙烷和碳四为原料生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品；汽柴油、液化气的仓储、批发和零售；股权投资和物业租赁；各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务等。公司控股子公司宁波海越（公司持股51%）主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，宁波海越138 万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015 年度正式投产，拥有年产60 万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）装置、60 万吨异辛烷装置和4 万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。北方石油主要从事各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务。在天津港建有年周转量逾千万吨的5 万吨级专业石化码头和85 万立方米的原油、成品油及化工产品库区，北方石油与上、下游企业建立了长期战略合作关系。诸暨越都石油拥有5.2 万吨成品油库，2200 立方的液化气库以及配套的铁路专用线等附属设施和11 座加油站。从我们跟踪的丙烷价格情况看，2018 年Q3 的丙烷（FOB，中东）均价和丙烷（FOB，德克萨斯州MB）均价环比Q2 分别上涨13.33%和13.04%，且人民币贬值产生汇兑损失， PDH 成本提升较大，2018Q3业绩环比下滑。

    国五升级国六，异辛烷需求未来有望增长。6 月13 日国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划，其中提出2019 年1 月1 日开始全面供应国六汽柴油。国六标准升级国五标准，进一步降低了芳烃、烯烃的含量。由于芳烃、烯烃的辛烷值较高，此类物质含量的下降对汽油辛烷值（汽油抗爆指标）造成的损失需增加抗爆剂来补足，主要有甲基叔丁基醚（MTBE）和异辛烷，但MTBE 为潜在水体污染物，目前美国已禁用MTBE 调和汽油，日本对MTBE 添加比例设置上限，按照我国2017 年汽油产量1.3 亿吨计算，异辛烷添加量每提高1%，将新增130 万吨异辛烷需求，未来异辛烷需求有望较大增长。但据公司半年报数据，全国2018 年上半年异辛烷产能继续扩张，供需小幅增长，产能较2017 年扩增110 万吨，涨幅7.81%。异辛烷产品受原料紧张、行业壁垒、油品标准和消费税的影响，生产经营仍面临一定压力。

    盈利预测和投资评级：基于公司PDH 盈利维持以及成品油、异辛烷等毛利率提升的判断，预计2018~2020 年营业收入分别为归属母公司净利润分别为3.49/4.21/4.53 亿元，每股收益分别为0.74/0.89/0.96 元，对应收盘价PE 分别为12/10/9 倍，维持买入评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌风险、人民币汇率大幅波动风险、中美贸易战风险、异辛烷需求不及预期风险。