汉得信息(300170)季报点评：18Q3净利增长35%

投资要点

    18Q3 净利增长35%。2018 年前三季度，公司实现营业收入21.10 亿元，同比增长32.34%；归母净利润2.47 亿元，同比增长25.17%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比增长25.87%。从单季度的数据看，18Q3 实现营业收入7.97亿元，同比增长24.63%；归母净利润0.92 亿元，同比增长34.93%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长27.93%。无论18Q3 单季度，还是18Q1-3，公司业绩均保持快速增长。公司三季报称，业绩增长的主要驱动因素包括：（1）公司在手订单饱满；（2）随着业务扩展和人员补充，交付能力进一步提升，公司业务规模呈持续稳步增长态势。

    代理收入减少对公司盈利能力影响不大。（1）代理收入减少使得18Q3 营收同比增速放缓。与18Q1、18Q2 数据对比，18Q3 营收同比增速放缓（18Q1 为32.21%，18Q2 为41.35%，18Q3 为24.63%）。根据公司2018 年10 月26日发布的机构调研纪要，公司18Q3 收入增速下降是由于软硬件代理收入规模下降。18Q3 软件代理收入从去年同期的5000 万元，下降到今年第三季度的1000 万元，其中大约3000 万元是SAP 软件代理下降。同时硬件代理也有所控制，第二季度硬件代理合同约4000 万元，第三季度下降到100 万元。（2）18Q3 净利同比增速明显提升。与18Q1、18Q2 数据对比，18Q3 归母净利润同比增速明显提升（18Q1 为26.62%，18Q2 为16.20%，18Q3 为34.93%）。

    （3）毛利率仍保持稳定。与去年同期相比，公司18Q3 的财务费用变动很大，因此归母净利润的说服力可能有限。但我们同时也注意到，公司18Q3 毛利率为32.32%，与去年同期基本持平（17Q3 为32.83%），我们认为，这意味着代理收入减少对公司毛利率影响不大。

    创新业务（自有产品、保理业务等）进展顺利。根据公司2018 年10 月26日发布的机构调研纪要，2018 年前三季度，（1）本地部署的自有产品，如MES、费控、融资租赁等，软件及实施收入约5 亿。（2）云部署的自有产品，如汇联易、SRM、结算管理平台、合同管理平台等，收入约1 亿。（3）公司称，下一步将扩大供应链金融撮合交易量，加强下游经销商业务的推广，以平台服务商、保理合作商等多种方式与核心企业、资金方等展开合作。（4）目前，保理业务贷款余额维持在3 亿左右，我们认为，公司自有现金流压力不大。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司2018 年前三季度业绩增长迅速，自有产品、保理业务等创新业务进展顺利，未来发展可期。我们预计，公司2018-2020 年归母净利润分别为3.96 亿元、5.06 亿元、6.66 亿元，EPS 分别为0.

    45 元、0.58 元、0.76 元，对应PE 分别为26 倍、20 倍、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。供应链金融业务进展低于预期的风险；传统业务发展低于预期的风险；政策性风险。