神马股份(600810)三季报点评:原料短缺影响产销 Q3业绩承压

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚/杨思远/任宇超 日期:2018-11-02

本报告导读:

    因原料短缺叠加需求平淡,PA66 产品产销量有所下滑,Q3 业绩有所承压,当前产品价格企稳,后期增量可期。

    投资要点:

    维持“增持”评级,下调目标价15.66元:因PA66切片价格回落,下调18-20 年EPS1.74/1.94/2.11 元(原2.30/2.71/2.99 元),参考可比公司给予2018年9 倍估值,下调目标价15.66 元(原23 元),维持“增持”评级。

    Q3 同比增长403%,PA66 价格有所回落:公司2018 年前三季度实现营收86.41 亿元(+YoY8.38%),归母净利5.65 亿元(+YoY708.49%),Q3 实现归母净利1.85 亿元(+YoY403.01%),环比减少33.45%,略不及预期。Q3业绩环比下滑的原因主要是因原料供应紧张导致PA66 产销量的回落,主营产品PA66 切片、工业丝Q3 销量28392/13240 吨,环比Q2 下滑16.6%/15.7%。此外,同期产品价格有所回落。Q3PA66 工业丝、帘子布、切片均价分别为24781/26878/31196 元,环比-4.15%/-18.75%/+18.91%。

    原料供应紧张,厂商低位开工,供需相对平衡:(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致己二胺供应极度紧张,报价持续上行并在成本端推动PA66 持续涨价。(2)国内PA66 开工率持续低位,影响产能约占国内总产能超过33%,当前需求放缓但库存低位,供需基本保持平衡。(3)PA66 下游主要为工程塑料,伴随其在汽车、工具等渗透率增加,长期值得看好

    在建产能增量可期:公司4 万吨PA66 切片项目已经投料试车,4 万吨差异化工业丝项目亦完成关键设备招标。此外,10 万吨锦纶6 民用丝以及中平神马江苏的3 万吨PA66 切片项目亦进展顺利,未来增量可期。

    风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。