四川路桥(600039)季报点评：净利率同比提升 现金流大幅改善

Q3 单季业绩增速小幅放缓,现金流延续改善

    公司18 年前三季度累计实现营收246 亿元,同比增长14.50%;实现归母净利润5.5 亿元,同比增长26.86%(扣非后同比增长34.37%),符合市场预期。公司今年Q1-Q3 单季度营收分别同比增长19%、16%、11%,归母净利同比增长26%、28%、23%,Q3 小幅放缓但仍维持20%以上增长。前三季度经营现金净流出2.5 亿元,投资现金净流出24 亿元,但同比均大幅减少流出,现金流显著改善。我们维持预计公司2018-20 年EPS 为0.38、0.47、0.55 元,维持“买入”评级。

    坏账冲回致资产减损减少,净利率同比提升0.11pct

    公司前三季度综合毛利率为8.90%,较去年同期下降0.37pct,环比18H1下降0.57pct,我们认为仍主要是受到沙石原材料价格上涨影响。净利率为2.33%,较去年同期提升0.11pct,其中因主要收回了1.17 亿元长期质保金冲销坏账准备0.78 亿元,导致资产减值损失较去年同期大幅减少1.11亿元。此外,公司前三季度投资收益同比增长186.94%,主要系收到富国天合、招商银行等企业投资分红增加。期间费用率(加回研发费用后)6.19%,较去年同期下降0.2pct,主要是财务费用率下降0.3pct。经营投资现金流同比均改善,资产负债率小幅攀升

    公司18 年前三季度经营活动现金净流出2.46 亿元,较去年同期减少流出1.34 亿元,较18H1 减少流出1.43 亿元,主要是公司结算及收到的预付款增加所致。投资活动现金净流出24.04 亿元,较去年同期减少流出8.58 亿元,但较18H1 增加流出10.12 亿元。今年9 月末公司资产负债率为81.16%,较18H1 小幅上升0.38pct,目前公司拟发行25 亿元可转债事项已获证监会受理。若成功实施,我们预计将优化公司资本结构,减少公司财务成本并降低财务风险,有利于开拓公司业务空间。

    基数效应致9 月订单增速回落,有望受益基建补短板

    今年1-9 月公司累计中标工程项目130 个,中标金额484.06 亿元,同比增长17.06%,较1-8 月增速69.73%大幅回落。我们认为主要是受去年9 月中标132.02 亿元导致高基数影响,而今年9 月公司仅中标6.27 亿元项目,大项目导致订单月度波动属正常现象。今年7 月下旬以来基建补短板成为重要的政策主线,公司占据区位与业务领域优势,未来有望受益中西部交通基础设施补短板,且公司去年10 月单月中标项目金额仅6.48 亿元,Q4中标金额60.98 亿元,因此我们预计公司今年Q4 订单有望重回高速增长。

    订单充足估值低,维持“买入”评级

    公司在手订单充足,近期成功发行16 亿元短期融资券,并拟发行25 亿元可转债,强大的投融资实力有助项目加快落地。当前公司价格对应18 年仅9.07 xPE,0.87 xPB,低估值优势较为显著,我们维持公司目标价4.18-4.94元(对应18 年11-13 倍PE),维持“买入”评级。

    风险提示:在手订单结转速度不及预期,可转债发行失败等