粤电力A(000539)季报点评:多因叠加增厚公司利润 煤价下行业绩有望迎来反转

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/杨洁/高兴 日期:2018-11-02

事件

    粤电力A 发布2018 年第三季度报告

    2018 年前三季度公司实现营业收入209.56 亿元,同比增长5.13%;实现归属于母公司股东的净利润9.39 亿元,同比增长20.04%,EPS 为0.179 元。公司前三季度加权平均ROE 达到3.92%,与去年同期相比增加了0.68 个百分点。

    简评

    煤价持续高位,致使公司毛利率有所下滑

    2018 年前三季度,我国煤炭行业整体供需仍处于紧平衡的状态,同时煤价也始终保持高位运行的状态。1-9 月广东省电煤价格指数平均为639.91 元/吨,同比提升27.20 元/吨。而从目前公司的装机容量构成来看,公司控股装机容量为2066 万千瓦,其中燃煤机组1735 万千瓦,占比达到84%,因此公司的盈利水平主要由煤电决定。今年以来煤价持续高位,对公司业绩产生了一定的影响,前三季度公司毛利率为12.85%,相比于去年同期下降了1.1 个百分点。

    多因叠加抵消高煤价影响,前三季度利润不降反增

    虽然高煤价使公司的毛利率出现小幅下滑,但多个因素共同作用导致公司前三季度归母净利润依然保持了20%的增长。第一,今年前9 个月受到高温天气提前到来的影响,广东省全社会用电量达到了4801 亿千瓦时,同比增长6.81%,从而拉动公司售电量也有了较大幅度的增长。第二,2017 年6 月公司调整部分固定资产折旧年限后,每年可为公司减少成本6.7 亿元,归母净利润每年增加3.82 亿元。第三,报告期内公司的联营企业盈利情况较好,公司的投资收益由去年的3.83 亿元增长至5.23 亿元,同比增长36.40%。

    电源结构持续优化,期待清洁能源发力

    除运营火电装机以外,公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源,并逐渐提高清洁能源装机在总装机中的占比,不断优化电源结构。目前公司还有一批气电、风电项目处于建设期,并将在未来两年内逐步投产,到2020 年公司的清洁能源占比有望提升至29%左右,我们认为在当前煤价仍然较高的背景下,这部分新增装机未来可能会为公司贡献较大的业绩弹性。

    维持“增持”评级

    虽然目前全国煤炭行业供需仍然处于相对紧张的状态,但我们认为随着未来新增有效产能的释放,煤价中枢有望逐步下移至500-570 元/吨的绿色区间,公司火电板块的业绩也将随之出现明显改善。另外,考虑到公司的清洁能源装机未来也有一定增量,我们判断这部分装机未来也会成为公司新的利润增长点。我们预计,2018-2020 年公司营业收入将分别达到272.66 亿元、278.96 亿元、285.36 亿元,归母净利润将分别为10.30 亿元、16.12 亿元、20.40 亿元,对应EPS 0.20 元、0.31 元、0.39 元,维持“增持”评级。